赢合科技2019年报点评:基本面持续改善,公司订单增长可期

1) 业绩保持较高增速,利润率水平稳中有升。①2018年公司实现收入20.87亿元,同比+31.58%,归母净利润3.25亿元,同比+46.90%,业绩保持较高增速。②盈利能力改善,毛利率同比+0.35pct至32.80%,净利率同比+1.61pct至15.83%。

    2) 费用控制良好,经营活动现金流净额大幅转正。①2018年公司期间费用率同比-1.61pct至14.67%,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.55pct、0.52pct、0.04pct至3.04%、4.17%、1.47%。②经营活动现金流量净额同比大幅转正至0.78亿元,改善明显。

    3) 在手订单充足,客户结构持续优化。2018年公司实现订单金额28.5亿元,获得国际巨头LG化学的订单,涂布机和激光模切机进入宁德时代供应链;且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪也加大了对公司前中段设备的采购力度。在客户结构和订单质量持续提升的前提下,订单同比稳健提升。

    4) 新一轮动力电池扩产浪潮来临,公司订单增长和盈利改善可期。①随着新能源汽车持续上量,动力电池需求持续提升,2019年动力电池企业新一轮扩产周期开启,公司有望持续获得订单。②公司内部治理优化,精细化管理持续推进,有望持续通过降低采购成本、强化资源整合等方式压缩成本,改善利润率水平。

    5) 投资建议:预计公司2019-21年净利润分别为4.03、5.31、6.60亿元,对应PE 分别24.20、18.38、14.79倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示:新能源汽车行业发展低预期,降价压力加大,客户拓展低预期,应收账款发生坏账的风险。