广发证券:自营及投行业务拖累业绩,深耕主动管理优势仍存

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘志平 日期:2019-04-03

事项:

    公司发布2018年年报。2018年全年公司实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;实现归母净利润43.00亿元,同比下降49.97%;EPS0.56元/股,公司暂无18年度分红计划。

    平安观点:

    业绩表现略低于行业,自营及投行业务收入大幅下滑:公司全年实现营业收入和净利润分别为152.70

    亿元和43.00亿元,分别同比下滑29.43%和49.97%,业绩表现低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);18年公司ROE为5.1%,较17年下降5.1个百分点,但仍优于行业平均水平(3.5%);业务结构方面,自营、投行、经纪和资管业务收入占比分别为7.0%、8.0%、22.6%和24.5%,其中自营业务及投行业务收入分别下降88.7%和55.8%,在总收入结构占比明显下降,拖累公司业绩。

    自营收入大幅下滑,但FICC业务表现优异:18年公司自营业务收入为10.66亿元,同比下滑88.72%,IFRS9之下金融资产分类变化带来投资收益大幅减少,权益及衍生品业务承压,合计亏损2.19亿元,但收益率仍然跑赢指数,且公司较好控制了债权投资杠杆和规模,FICC业务取得较好投资收益,18年实现固定收益销售及交易业务投资收益净额45.51 亿元,同比增加21.7%,中债交易量在所有券商中排名第2。

    股权承销明显下滑,投行业绩有所承压:18年公司投行业务实现营收12.04 亿元,同比减少55.71%,主要由于股权融资规模尤其是首发规模大幅下滑。18年监管政策调整,行业格局发生变化,客户结构向大型企业集中,公司过去主要以中小企业为主的业务模式受到冲击。股权融资方面,18年IPO承销规模38亿元,同比大幅下降77.6%,行业排名下滑5位至第7;再融资规模同样下降62.5%至57亿元;债务融资方面,主承金额963.16 亿元,同比下降17.2%,使得公司债券承销及保荐业务净收入同比减少29.1%。

    经纪业务致力提升科技金融水平,资管业务深耕主动管理转型:经纪业务方面,18年公司经纪业务收入同比下滑20.36%,略优于行业平均水平(-23.39%)。截至18年年末,公司手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%,机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超过70万,公司仍将深化科技金融模式,不断提升科技金融水平,助力未来财富管理转型。18年资管收入37.43亿元,同比略有下滑(6.01%),公司深耕主动管理转型,18年主动管理资产月均规模排名第三。

    投资建议:公司18年业绩虽然有较为明显承压,但19年行业经营状况持续向好,公司在主动管理、财富管理等业务方面仍然具备一定优势,考虑公司当前实际经营情况,调整19-21年EPS分别为0.90元、1.03元、1.14元(原19、20年EPS分别为0.93元、1.08元),对应P/B分别为1.43倍、1.34倍、1.26倍,维持对公司“推荐”评级。

    风险提示:

    1)股市出现系统性下跌

    如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。

    2)政策推出不及预期风险

    金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。

    3)板块短期调整风险

    目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。

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