志邦家居:营收稳健,海外拓展夯实大宗竞争力

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平 日期:2019-04-03

营业收入及利润稳健增长,盈利水平略有提升

    公司2018年实现营业收入24.33亿元(YOY+12.8%),归母净利润2.73亿元(YOY+16.5%)。销售毛利率提升1.06pct至35.96%,期间费用率上升1.02pct至22.59%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.6元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转4股。

    大家居布局显雏形,大宗业务盈利大幅改善

    2018年公司共有门店1891家,其中橱柜新增123家至1487家,全屋定制新增331家至726家,木门新增117家门店,大家居布局显雏形,全屋协同助力业务持续增长。国内大宗业务在客户结构调整后收入略有下滑1.3%至3.9亿,但毛利率大幅提升7.1个百分点至30.22%,目前公司百强地产客户中前10占比50%,未来有望持续受益于精装修比例的提升。国际业务未来可期,公司加大海外业务的拓展,一方面有助于学习海外大宗经验反哺于国内,另一方面有利于弱化国内行业竞争加剧的影响。

    投资建议与盈利预测

    看好公司未来:1)大家居融合推进,加大经销商赋能,新代言人提升品牌影响力;2)大宗、海外渠道助力收入稳健增长。3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而保持稳定。预计公司2019-2021年净利润分别为3.2、3.7、4.2亿元(YoY+18.6%,15.6%,13.3%),当前股价对应2019年21xPE,考虑公司上市以来平均PE(TTM)为30倍,业务相较可比公司更加多元,但行业竞争加剧情形尚未缓解,给予2019年25xPE合理估值,对应合理价值50.5元/股,维持买入评级。

    风险提示

    地产调控政策超预期,工程端增速不达预期、海外业务拓展受阻、美元汇率大幅波动、原材料价格涨幅超预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603801 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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