裕同科技2018年年报点评:下半年盈利能力明显改善,q4业绩拐点向上

全年收入快速增长,四季度拐点向上

    2018年公司营收、归母净利润分别同比增长23%、1%,收入端保持快速增长。分季度看,Q4收入、归母净利润分别同比增长29%、26%,业绩拐点已经出现。分产品看,精品盒实现收入61.68亿元,同比增长19.16%;纸箱实现收入8.40亿元,同比增长26.67%;说明书实现收入6.86亿元,同比增长5.31%。

    汇兑损失减少改善财务费用,下半年盈利能力明显改善

    报告期内,运费及职工薪酬增长使销售费用率同比上升0.10pct至4.44%,管理费用率下降0.24pct至5.85%,研发费用率下降0.53pct至15.37%,汇兑损失减少使财务费用率下降0.99pct至1.40%,期间费用率整体下降0.53pct至15.37%。 全年来看,公司整体毛利率同比下降3.04pct至28.50%,净利率下降2.01pct至11.41%。但去年Q4以来上游纸价逐步回调,Q3、Q4单季度毛利率分别为31.20%、30.74%,净利率13.32%、13.15%,盈利水平明显改善。

    外延进入塑包及烟标领域,客户结构逐步多元化

    2018年公司多项外延并购落地,收购武汉艾特切入烟标业务、拟收购江苏德晋70%股权进入塑包领域,同时投入不超过人民币6亿元拓展宜宾环保纸塑项目。此外,公司加大对智能硬件、烟酒、大健康等市场的开发力度,拓展茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户,部分订单逐渐落地放量。2018年前五大客户收入同比下降13.4pct至40.6%,客户结构逐步多元化。

    投资建议

    预计公司2019-2021年实现收入105.94亿元、129.25亿元、155.10亿元,同比增长23.5%、22.0%、20.0%;实现归母净利润12.30亿元、15.69亿元、17.86亿元,同比增长30.0%、27.6%、12.8%;实现基本每股收益为1.40元、1.79元、2.04元,对应PE分别为19X、15X、13X。公司PEG明显小于1,股价仍被低估。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。