香飘飘2018年度报告点评:超额完成考核目标,股权激励保证长期发展
超额完成考核目标,高增长目标显公司信心
公司2018年实现营业总收入32.51亿元,同比+23.1%,折合Q4单季度实现营业收入15.71亿元,同比+20.85%,环比2018Q2-Q3增速大幅提高。全年实现归属上市公司净利润3.15亿元,同比+17.5%,折合Q4单季度实现归属上市公司净利润2.31亿元,同比+24.07%,环比前三季度增速略有放缓。
总体来看,香飘飘超额完成18年营收和归母净利润考核目标(根据香飘飘2018年股权激励计划,2018年的考核目标为营收及归母净利润分别不低于31.68亿元与2.95亿元),2019年公司收入目标为39亿元,同比+20%;净利润目标为3.4亿元,同比+10%,仍维持较高增长目标,预计完成19年考核目标问题不大。
产品结构升级叠加外延战略助力公司实现营收利润双丰收
产品结构升级:作为杯装奶茶龙头企业,香飘飘通过产品结构升级不断巩固其行业龙头地位。2018年公司创新推出了抹茶青豆、芝士Q麦两款好料系列新品,广受消费者好评,使得18年固体奶茶好料系列营收增速达到了29.9%,超过总营收增速,同时好料系列因其定位高端毛利率水平较高(18年好料系列毛利率为43.45%,公司总毛利率为40.39%),因此产品结构升级促进了利润率水平的提升;外延战略:17 年4月开始公司进军液体奶领域,其中MECO系列及兰芳园与原有消费群体重合度不高,仍处探索中,导致18年营收增速仅为0.55%。而18年三季度新上市果汁茶初期放量明显,与原有冲泡茶互补,短短3个月便实现2个亿的营收,气温相对较高的第2、3季度是果汁茶的销售旺季,所以我们预计19年2、3季度公司果汁茶业务将会快速放量,因此果汁茶业务将是今年最大增长亮点。综上,产品结构升级叠加外延战略推动了公司营收与利润的双增长。
利润率:毛利率水平略微提高,销售费用率的提升导致净利率水平下降明显
毛利率:尽管公司通过直接提价及产品结构升级提升了杯装及液体奶茶业务毛利率水平(18年杯装及液体奶茶毛利率达到了41.84%,相较17年提升了1.64个百分点),但是受新品果汁茶毛利较低拖累(18年果汁茶毛利率仅为23.37%),公司18年整体毛利率为40.39%,相较17年的40.20%仅提升0.19个百分点;净利率:18年公司加大对液体奶茶品牌广告费用、渠道推广费用、销售人力费用投入使得销售费用率增加了1.24个百分点,销售费用率的提升导致净利率水平下降明显,18年公司净利率为9.68%,相较17年下降了0.46个百分点。 股权激励落地,内生增长动力释放可期 2018年10月18日香飘飘推出2018年限制性股票激励计划,拟授予公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员共69人1967万股限制性股票,占公司总股本的4.92%,授予价格为7.85元/股。根据股权激励方案,要实现100%解除限售,以2017年公司的收入和净利润为基数,公司2018~2021年收入增速不低于20%、50%、80%和115%;净利润的增速则不低于10%、35%、75%和115%。此次股权激励计划覆盖面广,考核标准较高,彰显公司对中长期业绩的信心,实现了公司与核心管理层的利益深度绑定从而充分调动了核心管理层的积极性,内生增长动力释放可期。
投资建议
预计19-21年公司实现营业收入为39.61亿元/47.60亿元/56.78亿元,同比+21.8%/20.2%/19.3%;实现归属上市公司净利润为3.62亿元/4.75亿元/5.76亿元,同比+14.9%/31.3%/21.3%,折合EPS为0.86元/1.13元/1.37元,对应PE为38X/29X/24X。考虑到股权激励将激发公司长期内生增长动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,首次评级,给予“推荐”评级。
风险提示:
产品季节性风险、新品推广不及预期、食品安全风险等。