五粮液:产品升级提价塑品牌,渠道控盘分利增利润

事件:五粮液召开2019年品牌经销商营销工作会,推出收藏版第七代普五,发布新品第八代普五,公布各产品线运营策略。

    点评:

    1.普五升级换代,产品矩阵优化

    老版普五于2019.05停止投放,最后一批老版普五以收藏版限量发售,2019.06推出新品普五。收藏版普五出厂价为859元,新品普五出厂价为879-889元。公司完善产品矩阵,强化品牌,价格提升不大的同时,相比茅台增强性价比优势。

    2.配额减少,配合提价,国企改革减费增效,增厚利润

    今年普五的整体配额为1.5万吨,其中新品普五占35%,收藏版占9%,老品占56%。由专卖店和经销商配额数据来看,供应相对收紧。公司在国企改革下不断提高效率,增强企业生产技术与管理层执行能力,改革薪酬制度提升员工收入水平,降低费用率,提升毛利率和净利率。

    3.数字化手段助力直控终端,专职团队加强控盘分利新品普五将推出扫码积分系统,通过数字化管理和激励,增强各区域货品控制。公司将成立专职访销团队用以加强控盘分利。通过数字化手段赋能终端,增强渠道竞争力,公司由大商制导致的估值折价情况有望改变

    4.白酒在市场走牛时表现占优,龙头白酒占据优势,外资持续流入情况下,情况优于历史,公司低估值将修复

    对9个牛市时间段进行分析。食品饮料跑赢上证的概率为5/9,白酒跑赢食品饮料概率为6/9。在食品饮料所有子行业里面,白酒4次涨幅第一,一次第三,一次第四。未来3年MSCI资金将持续流入,并大概率追逐低估值,高ROE和收入现金比很好,高分红的公司,龙头白酒高利润率,高周转,市场份额持续提升,优势大于大部分其他公司。

    5.投资建议:鉴于公司产品矩阵升级优化,控盘分利计划有序推进,将18-20年净利润分别由134、154、185亿元调整至134、161、193亿元,EPS分别由3.45、3.97、4.76元调整至3.45、4.15、4.98元。参考贵州茅台、泸州老窖等白酒龙头可比公司估值,可比公司平均估值27.24倍,给予五粮液19年28倍市盈率,12个月目标价至116.2元,当前股价对应19年20.4倍估值,36%以上增长空间。

    风险提示:食品安全风险,改革不达预期风险,终端需求下降风险