紫金矿业年报点评:新增产能陆续投放,逐步打开业绩增厚空间

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2019-04-03

铜板块业务发力,矿产品成本上升拉低综合毛利率

    报告期内,公司采矿主业稳步向前迈进--全年矿产铜产量达24.86万吨(增量主要来自科卢韦齐项目)、同比增长近两成,矿产金(降2.63%)、矿产锌(增2.98%)、矿产银(降7.23%)、铁精矿(增0.7%)等业务表现稳健,铜板块业务发力并成为公司增量业绩的重要来源。冶炼板块方面,公司全年冶炼金产量较2017年增加16.37%,冶炼铜产量持稳,冶炼锌产量减少7.04%,板块总体营收规模增长约三成。营业成本方面,受矿产品成本上涨等因素影响,公司主要业务板块毛利水平承压并同比有所回落,综合毛利率同比下降1.35个百分点至12.59%。从盈利角度来看,公司冶炼板块毛利率明显下降,金铜等资源板块毛利率小幅下调,而受下游钢厂高景气带动的铁精矿板块毛利率有所提升、毛利占比从3%上涨到8%,成为金铜锌外的重要利润贡献点。

    2019年产能或逐渐释放,公司业绩有望增厚

    据年报披露,多宝山二期(6万吨矿产铜)和科卢韦齐二期(4万吨矿产铜)项目已顺利试投产,预计2019年可带来约10万吨铜的增量。同时,RTBBOR技改达产后每年可产铜12万吨、黄金1.45吨、银10.6吨、冶炼厂阴极铜约15万吨(较2017年产量分别提升175%、107%、112%、117%),或在2020年前可以试投产。此外,Nevsun旗下Bisha矿并表后预计将带来年产1.7万吨铜及12.7万吨锌的增量。随着前述项目陆续建成投产,公司今年业绩增厚空间较大。

    逐步奠定全球领先矿企地位,长期增长空间可期

    公司在国内矿山资源增长潜力较为有限的情况下积极布局海外优质资源。卡莫阿-卡库拉项目最新可研报告超预期,矿山服务年限有所提升,预计前10年铜矿开采平均品位将提升至6.4%(超前期估算值5.7%);此外,近期完成要约收购的Nevsun旗下的Bisha矿正在推动相关整合工作,Timok矿也将进入建设阶段(该矿靠近Bor矿,未来能有效发挥协同效应)。随着全球优质矿山稀缺性的不断增强,公司有望依托旗下矿山储备打开长期业绩增长空间。

    投资建议

    考虑到未来公司资源板块业绩有望逐步放量、相关金属价格有望获得支撑以及公司扩产项目按计划稳步推进,预计公司2019-2021年EPS分别为0.22/0.25/0.30元,对应当前股价的PE分别为17/15/12X,维持“推荐”评级。

    风险提示

    金属价格超预期下跌,项目建设及投产进度不及预期,下游需求超预期下滑。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601899 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
长沙银行 买入 -- 研报
恒立液压 买入 -- 研报
中信出版 买入 -- 研报
旭升股份 持有 -- 研报
星宇股份 买入 -- 研报
拓普集团 持有 -- 研报
长城汽车 买入 -- 研报
均胜电子 持有 -- 研报
福田汽车 买入 -- 研报
德尔股份 买入 -- 研报
精锻科技 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
老凤祥 1.16 1.29 研报
周大生 0 0 研报
开润股份 0 0 研报
跨境通 0.96 0.82 研报
珀莱雅 0 0 研报
上海家化 0.90 1.22 研报
南极电商 0.74 0 研报
银座股份 0.56 0.50 研报
新华百货 1.24 1.33 研报
欧亚集团 1.01 1.24 研报
大东方 0.48 0.34 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 持有
贵州茅台 32 持有 买入
隆基股份 32 买入 持有
华泰证券 32 持有 持有
伊利股份 31 持有 买入
万科A 30 买入 买入
格力电器 30 持有 买入
五粮液 30 持有 买入
上汽集团 29 持有 买入
通威股份 28 买入 持有
泸州老窖 28 持有 持有
三一重工 27 持有 持有
美的集团 27 持有 中性
中信证券 26 持有 持有
中国国旅 25 持有 持有
华能国际 24 持有 持有
当升科技 24 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 586 79 299
汽车制造 520 37 298
建筑建材 432 53 211
金融行业 430 28 192
电子器件 410 55 234
钢铁行业 371 29 166
化工行业 367 61 113
机械行业 321 41 108
生物制药 305 49 143
房地产 283 31 203
家电行业 275 11 132
酿酒行业 258 15 110
煤炭行业 241 23 103
有色金属 231 48 75
服装鞋类 230 18 110
食品行业 201 23 68
酒店旅游 194 20 56