三花智控:制冷贡献主要增量,汽零业务稳健增长

业绩总结:公司发布2018年年报,18年实现营收108.4亿元,同比增长13.1%;归母净利润12.9亿元,同比增加4.6%。Q4实现营收25.7亿元,同比增长7.5%;归母净利润2.7亿元,同比增长4.7%。公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为:以21.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股,分红比例为40.9%。

    受益于空调内销创新高,制冷业务贡献主要增量。2018年我国家用空调内销超过9千万台,创历史新高,公司制冷业务实现营收59.6亿元,连续两年同比增长超过20%,制冷业务占公司营收比重超过50%,仍是公司规模增长的主要动力。进入2019年后,空调内销出货略超预期,3月各大厂商大力度促销提前开启空调销售旺季,排产数据良好,中美贸易摩擦大概率较去年趋缓,因此,我们预计2019年公司制冷业务单元收入规模超出年初预期。

    汽零订单稳定,等待新能源爆发契机。2018年公司汽零业务实现营收14.3亿元,同比增长18.3%。公司汽零业务订单稳定,供货协议多持续6-8年,预计公司汽零业务未来稳步增长。新能源汽车在国内尚处于起步阶段,随着技术成熟、政策鼓励,有望迎来爆发式增长。

    受益铜价上行,微通道有望重回增长。受大客户采购量下滑影响,2018年公司微通道业务实现营收12.2亿元,同比-2.9%。2019年以来,铜价持续走高,主要原材料为铜的传统换热器成本也节节攀高,铜价继续攀高将加速微通道替换比例,公司作为微通道龙头公司,有望受益。

    原材料及人工成本上升拖累毛利率。报告期内,公司主营业务毛利率28.6%,主要业务板块毛利率均有下滑,主要由于市场竞争加剧,供求关系变化,另一方面,原材料及人工费用成本上升较快。主要费用率保持稳定,受汇率波动影响,公司汇兑收益8778.9万元。

    盈利预测与评级。市场竞争格局加剧,公司毛利率下行。我们调整2019-2021年EPS分别为0.71元、0.82元、0.94元,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动,空调排产不及预期风险,汇率或大幅波动。