光威复材:业绩实现大幅增长,核心业务潜力显著
业绩实现大幅增长,高研发投入助推成长
2018年,公司实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%,其中军品业务增长21.22%,民品风电碳梁增长99.89%;归母净利润3.77亿元,同比增长58.76%,大幅增长的原因为公司非经常性收益达到9491万元,扣非后增速与营收增速匹配。2018年实现毛利率46.71%,较2017年减少2.72%,自2016年后处于下降趋势。研发费用支出1.94亿元,同比增长47.50%,公司同时开展T800H项目、M40J项目、M55J项目,为公司未来综合竞争力奠定坚实基础。18年三费比率21.33%,相比17年的21.70%下降0.37pct,主要是本年未发生利息支出导致财务费用大幅下降。一季度归母净利润预计同比增长56%-85%,盈利13518万元至16031万元,快速增长趋势延续,以此推测2019年全年业绩可期。
2019军品合同披露,继续保持高速增长
3月19日,公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,较2018年的7.42亿元同比增长25%。2018年军品合同履行84%,累计确认收入6.03亿元,占总营业收入的44.2%,军品业务营收占比首次低于50%。军品业务作为公司最主要的收入来源,在保证产能的前提下,2019全年收入有望实现稳定增长。
多种型号满足军方需求,航空碳纤维市场广阔
公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内多个项目取得进展,国产T800H碳纤维在某型号实现首飞,预示着T800H一条龙项目取得标志性进展。根据产业信息网资料,2017年全球航空碳纤维需求17600吨,需求价值为105.6亿美元,占碳纤维整体需求价值的50%。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,世界先进的F22、F35战机碳纤维使用比例约为20%,先进军用直升机使用率超过40%,军用无人机更是超过90%。相比于国际水平,我国航空碳纤维应用比例仍有较大的提升空间,随着军改影响消除,军机订单恢复将带动碳纤维配套领域发展。
民品风电碳梁业务爆发增长,扩张发展提高竞争力
公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等,其中最主要的风电碳梁2018年实现营收5.21亿元,同比增长99.89%,继续保持了较快增长,并成为公司的重要业务支撑。根据产业信息网资料,2017年全球风电碳纤维需求18000吨,需求价值为25.2亿美元,风电碳纤维需求量为各领域之最。公司碳梁业务全部来自维斯塔斯风力技术公司,为满足客户需求,2019年公司拟在墨西哥建设碳梁工厂,提高公司碳梁业务的全球竞争力。
股权激励顺利实施,提升公司经营效率
2018年11月,公司完成股权激励,授予价格19.95元/股、数量225万股,激励对象包括董事、高级管理人员共19人。本次股权激励将公司与核心员工利益绑定,有利于提升员工积极性,提高公司经营效率。
投资建议
公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.22、1.56和1.98元,对应PE为44X、35X和27X,上市以来平均估值67X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示
1、军品订单不达预期;2、毛利率下滑。