东方盛虹2018年报点评:业绩符合预期,炼化巨头扬帆起航

事项:

    公司发布2018年年报:营业收入184.40亿元,同比增长13.13%;归母净利润8.47亿元,同比下滑40.75%;EPS 为0.26元,拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。四季度单季度营业收入50.42亿元,同比增长19.02%;

    归母净利润1.96亿元,同比下滑48.22%。

    评论:

    业绩符合预期,差异化DTY 盈利稳健。2018年业绩同比下滑主要原因是反向收购计提商誉减值准备5.99亿元,报告期内国望高科盈利稳健,全年扣非后净利润14.35亿元,超额完成12.44亿元的业绩承诺。四季度DTY 常规品种行业均价约1.12万元/吨(含税,下同),价差维持在3150元/吨左右;行业景气度下滑,公司产成品及原料产生存货跌价损失905.34万元。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产,PX 出现结构性下跌,产业链利润将向PTA、涤纶长丝转移。公司涤纶长丝定位高端,和普通市面产品相比具有显著的差异化,抗周期风险能力强;其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨。此外,公司港虹纤维20万吨阳离子涤纶已于2018年底投产,将在2019-2020年逐步释放。

    收购大炼化项目,加速一体化布局。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯(PX)、110万吨/年乙烯,项目总投资约775亿元。盛虹炼化项目已于2018年12月中旬开工建设,目前处于建设初期,预计2021年建成投产。根据公司可研报告,项目投产后年均单位吨原油利润为474.69元,炼化一体化吨原料加工成本为933元,税后财务内部收益率为14.01%,税后投资回收期为8.46年(布伦特原油50美元/桶的接轨价为基准进行测算)。此外,公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。目前虹港石化PTA 产能150万吨/年,同时规划改扩建240万吨/年PTA 项目,改扩建项目采用英威达P8技术,投产后将整体提升港虹石化PTA 竞争力;该项目已于 2018年 11月二次环评公示,预计于 2020年建成投产。随着盛虹炼化、港虹石化收购的推进,公司正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到行业景气下滑,基于谨慎性原则,调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润16.8/19.6/21.7亿元(原19/20年预测值为17/22亿元),对应EPS 0.42/0.49/0.54元,对应PE15/13/11倍。考虑到市场估值整体提升,结合行业估值水平,给予公司2019年18倍PE,对应目标价7.50元。公司涤纶长丝差异化竞争优势突出,并在重组时承诺1年内将PTA 业务注入上市公司,未来炼化项目建成将形成一体化布局,成长空间巨大,上调至“强推”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动,炼化项目进展、资产注入不及预期。