华电国际:盈利符合预期,低估值高弹性值得关注

Q4毛利有所修复,营业外支出提升和投资收益减少致盈利同比下滑

    公司四季度盈利1.7亿元,同比减少约5亿元。Q4全国电煤价格指数同比下跌13元/吨,公司Q4毛利率同比提升1个百分点至11.60%,展现出较好弹性。投资收益同比下滑4.5亿元,主要系去年同期确认4.2亿的华电置业处置收益。同时其他营业外支出同比增长2.5亿元,所得税有所增加,导致Q4归母净利有所下滑。

    售电增速略高于全国,资本性支出有望迎来拐点

    公司2018年境内各电厂完成售电量同比增长9.5%,高于2018年全社会用电量8.5%的同比增速。全年毛利率12.35%,同比提升1.81个百分点,主要系电价上调翘尾影响。管理费用率基本持平,财务费用率同比-0.36pct,资产负债率下滑3.98%至70.40%,主要系公司成功发行91亿永续债,同时债务规模有所缩减。公司在建机组合计6200兆瓦,仅为2017年的50%,2019年预计资本性开支160亿元,较2018年减少30亿元。公司目前资产负债率仍相对较高,后续财务费用的持续降低将进一步增厚公司利润。

    煤价有望逐步回归绿色区间,看好公司盈利持续修复

    公司控股煤机约占装机总量的78%,其中近90%的煤电装机位于煤价回落潜力较高的山东、湖北等煤炭调入大省,预计秦港煤价每下跌10元/吨公司归母净利润可上升2.3亿元左右。2018年秦港煤炭均价仍处在647元/吨的高位,两会结束后陕西、内蒙等地煤矿逐步复产,优质产能逐步释放,煤价长期回归绿色区间逻辑不变,公司业绩有望持续修复。

    投资建议

    预计2019年秦港Q5500动力末煤均价为590元/吨,2020年以后围绕535的中枢波动,调整公司2019~2021年EPS至0.31/0.45/0.49,对应当前股价PE14/10/9x。公司估值在火电板块中处于较低水平,同时业绩对煤价弹性较高,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    1、煤价回落幅度不及预期;2、电价超预期下调。