广汽集团:日系崛起依旧强劲,自主聚焦降本增效

事件:公发布2018 年报,全年实现营收723.8 亿元,同比+1.13%,实现归母净利润109.0 亿元,同比+1.08%,实现扣非归母净利润98.0 亿元,同比-4.72%。拟每股派发股利0.28 元(含税),股息率约2.4%,如果考虑中期分红则股息率为3.3%。

    销量超越行业但利润承压,18Q4 业绩低于预期。全年广丰、广三销量分别同比+31%/+23%表现亮眼,广乘和广本销量同比分别+5%/+5% 较为稳定,广菲克销量同比-39%承压严重。18H2 行业批发同比-9.4% 承压严重,广乘利润18Q4 为负。18H2 广本净利润29 亿环比下滑11 亿。18H2 广丰净利30 亿环比下滑5 亿,考虑到广丰销量同比增长46% 的情况下,广丰的盈利水平是低于预期的。广菲克全年亏损9.5 亿低于预期。广三表现较为亮眼,单车净利润环比提升状态,全年利润实现11 亿。

    日系崛起+传祺降本增效,稳定增长基盘。19 年1-2 月广丰/广本零售表现依然强势,累计分别同比+52%/+14%(行业-3.6%),广三/广菲克同比累计-14%/-31%。随着两田产能逐步释放,新车型逐步导入,有望进一步提升公司车型竞争力,19 年合资品牌将导入7 款全新或改款车型,稳定增长。传祺19 年降本增效是主旋律,深入推进“双百行动” 改革,集中精力打造新能源和智能网联的竞争优势,推出6 款新车产品,有望提升自主盈利能力。

    预计乘用车零售最早于19Q2 同比转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏改善。我们维持全年对乘用车零售增速+6.4%的判断不变,认为19Q2 行业零售增速有望同比转正,广汽作为日系车型处于强上升通道的企业,有望受益于市占率和利润率的双重改善。

    投资评级:预计公司2019-2021 年归母净利润分别为113.9/125.0/138.2 亿元,EPS 分别为1.11/1.22/1.35 元,PE 分别为10.7/9.7/8.8 倍,基于对行业零售在19Q2 同比转正的估计,我们维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险。