阳光电源:业绩短期承压,储能业务高速扩张

类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:洪麟翔 日期:2019-04-03

公司动态事项

    公司发布2018年年报。2018年公司实现营业总收入103.69亿元,同比增长16.69%,实现归属于上市公司股东的净利润8.10亿元,同比下降20.95%。 公司发布2019年一季度业绩预告。预计2019年一季度实现归母净利润1.5亿元-1.8亿元,同比下降约26%-11%。主要考虑为国内光伏新政未落地,新增光伏并网量同比下降较大,公司国内业务受到一定影响。

    事项点评

    光伏逆变器绝对龙头,海外出货量同比高增 2018年公司光伏逆变器等电力装换设备业务实现营业收入30.85亿元,同比减少3.14%。业务整体毛利率32.43%,同比下降6.31个百分点,主要是受“5.31”光伏新政后产业链价格大幅下降所致。 从出货量上来看,公司继续领跑全球逆变器市场。公司2018年全球出货量16.7GW,同比增长1.2%,其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,国外出货量4.8GW,同比增长45.5%,截至2018年底,公司逆变设备全球累计发货超79GW。 储能业务高速发展,积极拓展海外市场 公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,并依托全球一流的锂电池技术,目前可提供单机功率5~2500kW的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备,同时推出辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、工商业以及户用等一系列先进的系统解决方案。 2018年公司储能业务实现营业收入3.83亿元,同比增长近5倍,业务毛利率28.98%。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等全球720多个储能项目。2018年全球新增投运电化学储能项目的装机规模为2.66GW,同比增长185%,公司作为储能系统龙头企业,将显著受益于行业快速发展的机遇。 光伏系统集成业务稳步推进,盈利能力显著回升 2018年,公司电站系统集成业务也取得较大增长,收入58.6亿元,同比增长25.7%;业务毛利率19.04%,同比增长3.20个百分点。公司在国家重点关注的领跑者计划行动、光伏扶贫中起到积极的带头示范作用。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为113.37、133.70和159.75亿元,增速分别为9.34%、17.93%和19.48%;归属于母公司股东净利润分别为10.71亿、13.24亿元和15.70亿元,增速分别为32.24%、23.58%和18.64%;全面摊薄每股EPS分别为0.73、0.91和1.08元,对应PE为14.97、12.11和10.21倍。2018年由于政策影响,公司业绩承压。我们预计2019年随着海外需求爆发,光伏行业将有所回暖,平价进程加速到来,公司逆变器业务有望放量。未来六个月,维持公司“谨慎增持”评级。

    风险提示

    光伏行业需求不及预期,逆变器价格下跌超预期,行业政策调整。

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