丽珠集团2018年年报点评:收入结构改善,研发布局加速

业绩增长稳健,基本符合预期

    2018年公司实现营业收入88.61亿(+3.86%),归母净利润10.82亿(-75.56%),主要由于2017年公司转让珠海维星实业股权增加归母净利润32.84亿,扣除非经常性损益后的归母净利润9.47亿(+15.51%),业绩基本符合预期。2018年公司实现经营性现金流净额达到12.68亿,财务状况良好。

    创新产品维持高增长,收入结构快速改善

    亮丙瑞林微球7.61亿(+40.34%)、艾普拉唑5.88亿(+37.35%)和雷贝拉唑2.27亿(+40.53%)等主力品种保持高增长,在公司营收占比快速提升,三款产品的营收占比达到17.79%。参芪扶正注射液10.02亿(-36.31%),鼠神经生长因子4.44亿(-14.09%),由于临床使用受限、招标降价等因素,在公司营业收入中占比快速降低,两款承压产品占公司2018年营业收入的16.32%,预计2019年继续下降至11.5%左右。辅助生殖和消化道领域的高端产品成为推动公司业绩增长主力,承压产品对业绩拖累减轻。

    研发持续高投入,在研产品布局加速

    2018年公司研发投入金额6.87亿元(+19.42%),占营业收入的7.76%,较上年提升1.01pp。考虑到公司微球、单抗、精准医疗多个研发平台同时推进,我们预计2019年研发投入强度将进一步提升。目前重组人绒促性素、亮丙瑞林微球(3个月缓释)已申报生产,Her2单抗已完成1期临床,PD-1单抗在中美均进入1期临床的最后阶段,并启动中国的化疗联合用药临床试验,CAR-T项目已完成技术平台建立,并已完成多个靶点的开发。丽珠基因的无创精准检查产品“丽菲清”肺部结节良恶性鉴定检测正式发布。

    风险提示:参芪扶正、鼠神经生长因子招标降价风险;创新产品研发进度不及预期;产品市场推广情况不及预期。

    投资建议:目标价41.0~45.1元,维持“买入”评级。

    预计公司2019-2021年EPS分别为1.74/2.05/2.36元,当前股价对应PE分别为20.7/17.6/15.2x。公司创新产品维持高增长,产品收入结构快速改善,研发持续高投入,精准医疗布局完善,转型期资金储备充足,有外延并购预期,给予2020年合理估值20-22x,对应目标价41.0~45.1元,维持“买入”评级。