宇通客车2018年报点评:定价权地位逐步体现

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞,石金漫 日期:2019-04-03

受行业增速放缓,公司盈利能力同比略有下滑,燃料电池客车等新产品带来新增长点

    维持“增持”评级,维持目标价20.1元。公司2018年实现营收317.5亿元,同比-4%,归母净利润23亿元,同比-26%,每股收益1.01元,业绩略低于预期。2018年大中型客车销量同比-10%,行业销量增速放缓导致公司业绩不及预期。因2019年新能源客车补贴金额低于预期,我们下调公司2019/2020/2021年EPS至1.11(-0.23)/1.19元(-0.34)/1.30元,维持目标价20.1元,对应2019年18倍PE。

    盈利能力逐季改善是最大亮点。公司2018年新能源客车销售2.47万台,同比-0.47%,增速略低于行业整体水平(9.16万台,同比+0.56%),但公司经营效率提升,1)公司各工厂产能利用率80%以上显著优于行业,订单择优选择。2)公司2018 年Q1~Q4毛利率和净利率分别为:22.69%/20.61%/27.27%/27.97%和6.40%/4.47%/7.95%/9.03%,同比来看Q3/Q4毛利率与2017年基本一致,补贴退坡对公司盈利能力影响边际减弱。

    市占率继续提升。燃料电池销售55台,提升盈利能力。根据中国客车网数据,公司2018年客车销量6万台同比-10%,优于行业20.7万台销量同比-16%(5米以上),产品结构优化带动收入利润优于行业。2018年公司销售燃料电池客车55台,先发优势明显。燃料电池客车单车收入均价322万元,显著高于纯电动客车66万元,对盈利能力的贡献显著。

    催化剂:燃料电池客车销量公布。

    风险提示:新能源汽车补贴退坡带来盈利能力下滑的风险。

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