扬农化工2018年报点评报告:18年菊酯高景气,南通三期加速推进中

安全、环保高压致菊酯盈利维系高位,此外贸易摩擦缓解下美大豆种植面积有望维持增长,孟山都麦草畏库存预计回补,如东三期有望于19年中开工确保公司长期增长。

    维持增持:基于菊酯维持高景气,维持2019-21年EPS为3.41/4.09/5.04元,公司长期成长性较强,参考可比公司给予估值溢价,给予19年PE21倍,对应目标价64.99元上调至71.61元,维持增持评级。

    菊酯涨价叠加麦草畏放量,2018年业绩高增:2018年公司实现净利润8.95亿元(YOY+55.73%),其中Q4公司实现归母净利润1.09亿元(YOY-34.90%),符合市场预期,并拟10派8.7元。2018年业绩高增长主要因为环保高压下菊酯价格持续上行,联苯菊酯目前报40万元/吨,18年初至今上涨34%,公司中间体自配套充分受益。同时麦草畏在美持续放量。2018Q4业绩同比下滑,主要因为中美贸易摩擦影响美国大豆种植预期,孟山都等巨头麦草畏采取去库存政策,同时18上半年麦草畏存出口抢跑现象,导致三四季度麦草畏销量下滑。

    安全、环保高压下菊酯高景气维系,吡唑醚菌酯放量。近期响水爆炸事件影响周边厂区联苯菊酯供应,后续安全督查将再次压制农药行业供给,菊酯在安全/环保高压下未来将维持景气;吡唑醚菌酯已于2018年底投产,目前价格稳定在19.2万元/吨高位,2019年放量提振业绩。 南通三期有望19年中开建。南通三期处于环评公示中,预计2019年中将启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年贡献利润3.6亿元。孟山都预计2020年麦草畏将于巴西开展推广,公司作为全球龙头销量将受益增长。

    风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格回落。