海通证券年报点评:经纪自营表现较弱,多元化国际化稳步推进

整体业绩表现稍弱,第一梯队位置稳固。公司2018年营业收入同比下滑15.79%,主要受到经纪和自营业务的拖累,而成本尤其是管理费存在一定刚性,归母净利润降幅更大为39.54%。虽然公司业绩下滑较多,营收和净利润增速在大券商中表现居中,但第一梯队的位置依然稳固,从已披露信息预计,公司营收排名行业第二,归母净利润排名行业第四。

    利息净收入逆势增长,海通恒信谋上市未来发展向好。公司2018年实现利息净收入48.20亿元,同比增长31.49%,主要是由于融资业务发展较好,融资租赁利息净收入36.98亿元,同比增长38.22%。2019年2月海通恒信境外上市获得证监会核准,尚待香港联交所批准,此举有利于拓宽海通恒信的融资渠道,增强资本实力,拓展海外业务,有助于租赁业务进一步做大做强。

    量价均跌导致经纪收入下滑,基金代销有所增长。我们根据公司财报数据进行计算,公司2018年实现经纪净收入30.06,同比下滑23.74%。在经纪业务方面,虽然股基交易量市占率略有提升,但在市场交易量下滑和佣金率略降的双重影响下,经纪净收入下滑较多。但同时我们看到在交易量低迷的背景下,公司2018年实现代销手续费及佣金净收入0.93亿元,同比增长72.85%,财富管理转型有所成效。

    投行业务表现平稳,海外布局成为稳定剂。我们根据公司财报进行计算,公司2018年实现投行净收入32.17亿元,同比仅下滑3.38%,优于行业平均水平。在2018年国内IPO发行节奏放缓、行情较差定增受阻的背景下,海外市场表现活跃,海通国际成为投行业务的稳定剂,2018年海通国际在香港市场股权融资项目承销数排名第一。在债券融资业务方面表现优异,国内债券融资规模同比增长40%,在海外完成180单债券发行项目。未来科创板落地并实施注册制,市场将持续向头部投行集中,随着海通国际进入稳定发展期,未来海外业务将继续扩展。

    自营投资大幅下滑,资管表现优于行业。我们根据公司财报进行计算,2018年实现自营收益35.16亿元,同比大幅下滑64.96%,主要是权益类占比较高,且会计政策变更下部分收益转移至利息净收入科目。2018年公司实现资管收入19.25亿元,同比略降8.25%优于行业,主要由于主动资管规模占比的提升,以及基金管理费收入有所增加。

    投资建议:公司2018年受经纪和自营业务的拖累,业绩有所下滑,但仍居行业第一梯队。国际化和多元化布局业内领先,2018年子公司收入占比为55%,境外收入占比为28%。考虑到2019年市场交投回暖、海通恒信将在港股上市融资渠道拓宽、200亿定增预案有望继续推进等利好因素,我们仍看好公司的发展,维持“增持”投资评级。

    风险因素:市场波动超预期、经营情况不及预期、国际业务风险