浙江龙盛:全年业绩符合预期,一体化龙头优势凸显

主营业务高景气,业绩表现符合预期:报告期公司染料共销售24.2万吨,较去年同期略有下滑,销售均价4.59万元/吨,同比上涨24%。公司染料业务贡献营收111亿元,同比增长21%,毛利率47.83%,同比提高8.93pct。中间体业务实现销量10.73万吨,同比增加13%,销售均价3.40万元/吨,同比上涨44%,毛利率63.01%,同比提高16.76pct,中间体业务毛利占比大幅提高到26%,对业绩增长贡献显著。无机化工产品受益于销售均价的提升,毛利增加0.59亿元,其余各项业务毛利贡献相对稳定。受益公司主营产品的价格上涨公司综合毛利率45.43%,同比提高8.63pct,期间费用率18.53%,同比降低0.68pct,除管理费用率上升外(11.93亿,+39.42%),销售、财务费用率均有所下降。同时公司计提减值损失4.94亿元,较上年增加4.31亿元,其中商誉减值1.46亿元,存货跌价损失1.45亿元。综合来看,受益于主营产品的高景气,公司全年扣非后归母净利润实现翻倍增长。就第四季度情况来看,染料、中间体量、价环比均有一定程度的下滑,我们预计主要系苏北染料企业三季度环保停产整顿后,供给相对有所恢复所致,目前来看,江苏响水化工园区发生重大安全生产事故,预计相关产品供给紧张局面将再度上演。

    中间体业务表现突出,格局更优,高盈利水平望持续:2018年公司中间体业务贡献毛利22.97亿元,较去年同期增加12.60亿元。公司现拥有中间体间苯二胺6.5万吨、间苯二酚3万吨的产能规模。受江苏爆炸事件影响,间苯二胺供应出现短缺。长期来看,间苯二胺的生产涉及到安全生产风险系数较高的硝化工艺,预计未来国内较难批准新建间苯二胺项目,间苯二胺的供应短缺局面或将持续。受益于海外老旧产能的退出,全球间苯二酚市场形成了公司和日本住友双寡头垄断的格局,报告期公司间苯二酚主要载体子公司鸿盛化工实现净利润11.43亿元,同比增加43.59%。今年3月23日我国商务部发布公告,对原产于日本和美国的间苯二酚继续实行40.5%、30.1%的反倾销税,实施期限五年。原料端的成本推动,叠加有利外部环境,预计间苯二酚高盈利局面将得到维持。公司2万吨活性染料中间体H酸根据年报显示进度为50%,公司积极向染料供应链上游延申,强化多种战略性中间体原料控制,在带来增量利润的同时也有望进一步提升公司染料产品的主导权,夯实公司整体竞争实力。

    染料价格涨势不止,公司抗风险能力凸显,持续看好公司长期发展:天嘉宜爆炸事件一方面影响间苯二胺等多种染料中间体的供应,另一方面园区内陈氏染料、航龙化工等多家染料企业目前处于全面停产状态。对于下游印染企业而言,目前已进入需求的旺季,短期的供需结构有望持续偏紧。公司具备各类染料总产能30万吨,价格每上涨1000元/吨,将增厚净利润约1.8亿元。近期化工安全生产事故频发,我们认为安全生产督察有望接力环保督察,进一步优化行业竞争格局。公司作为染料产业链一体化的标杆龙头,早前对环保、安全生产的高标准投入的战略价值再次得以证明,持续看好公司长期发展价值。

    盈利预测:基于安全环保大趋势下行业竞争格局有望持续优化,我们上调公司2019-2020年归母净利润至59.58亿元、65.24亿元,新增2021年归母净利润68.95亿元的预测,对应EPS分别为1.83、2.01、2.12元/股,对应PE10.3X、9.4X、8.9X,维持“买入”评级。

    风险提示:染料及中间体价格大幅波动;非经常性业务损益大幅增加。