中国中车:业绩增长符合预期,维修收入成为新亮点

事项:

    公司披露2018年年报,实现营业收入2191亿,同比增长3.8%,实现归母净利润113亿,同比增长4.7%。公司计划向全体股东每10股派发1.5元现金红利。

    平安观点:

    业绩稳健增长,2019年伴随通车大年有望再创新高。2018年公司铁路装备/城轨与城市基础设施建设/新产业/现代服务业分别实现收入1206亿/348亿/ 497亿/141亿,分别增长11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。铁路装备和城轨业务稳健增长,新产业收入下滑主要是转让新能源车业务所致,现代服务业收入下滑是公司为降低成本缩减物流业务所致。公司综合毛利率和净利率分别为22.2%/5.9%,与2017年基本持平(2017年分别为22.7%和6.2%)。2019年,铁总计划铁路通车里程6800公里,创近几年新高,铁路装备直接受益,公司核心业务均有望保持增长。

    在手订单充足,2019年业绩无忧。截至2018年年底,公司在手订单2327亿,与2017年底的2434亿基本持平,2019年公司业绩增长无忧。我们统计2018年中车签订的车辆装备订单,其中动车组和客车订单相对平稳,地铁订单增长22.6%,机车增长58.0%,货车增长406.6%。未来几年,高铁招标平稳,客车招标随着动力集中式动车组招标复苏反弹,地铁车辆稳健增长,机车、货车规模将随着铁路货运增量计划的落实而持续增长。

    维修业务显著放量,成为业绩新支撑。2018年公司维修业务收入达330亿(被分别计入了各项车辆收入中),其中以动车组维修为主。2019年1-3月,公司与铁总及下属公司签订了296亿的动车组高级修合同。根据《铁路动车组运用维修规程》,动车组运行120万公里或3年进行三级修,运行240万公里或6年进行四级修,运行480公里或12年进行五级修。由于2008年之后我国动车组高密集投放,未来几年动车组逐步进入维修高峰期。2019年,公司维修收入将显著放量,有望成为公司业绩稳定的重投资建议:考虑公司订单量变化,我们微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司将实现归母净利润136亿/162亿元/180亿元(2019年和2020年前值为148亿元/170亿元),EPS分别为0.47元/0.56元/0.63元(2019年和2020年前值为0.52元/0.59元),对应的市盈率为19倍/16倍/15倍。公司动车组业务稳定,城轨业务稳健增长,机车和货车业务将显著放量,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期;铁路投资主要由政策驱动,如果固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期;动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响上市公司业绩。3)原材料价格上涨风险:铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本大幅提升,将影响相关公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险:如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,拖累公司出口业务。