柘中建设:全国第二大大直径管桩企业,预计首日价格22.9-24.8元

投资要点:

    IPO概况。公司以19.9元价格发行3500万股流通A股,其中网下配售700万股(超额认购倍数77倍),网上发行2800万股(超额认购倍数282倍),募集资金6.97亿元。

    国内大直径管桩市场龙头。公司为国内预应力混凝土管桩行业内PHC 管桩重要生产企业,现建有Φ600(含)以下小直径PHC 管桩及Φ600以上大直径PHC 管桩生产线各2条、Φ500~Φ3,700螺旋焊管生产线1条,为国内Φ600以上大直径PHC 管桩领域最主要的生产基地之一,其中大直径管桩市场占有率25%居全国第二。

    积极进行结构调整,加大大直径管桩比例。大直径PHC 管桩由于进入技术、运输等门槛较高,同时其针对的下游港口、码头等水路基建领域及船舶制造业的投资规模将继续保持高速增长,未来将成为我国混凝土管桩行业的主要发展方向。由于大直径管桩市场情况较好,盈利水平明显高于小直径管桩,公司09年上半年大直径管桩毛利率达到29.4%,而小直径管桩由08年23.8%下降至09年上半年9.72%。公司积极进行产品结构调整,加大大直径管桩比例,其收入比重由06年51.32%,提高至09年上半年95.3%,毛利贡献占比由06年60%提高至09年上半年99.9%。

    预计首日价格在22.9-23.8元。预计公司09-11年EPS为0.42/0.57/0.77元/股,年均复合增长率35%。建材行业公司10年动态市盈率在15-20倍左右,考虑到公司良好成长性,我们认为可以给予其10年市盈率30-33倍,合理价值区间在17-19元。结合中小板公司上市首日平均涨幅,我们预计公司上市首日涨幅在15%-25%,首日价格在22.9-24.8元。