紫金矿业2018年年报点评:矿业之王迎来高成长三年

投资要点:

    年报业绩符合预期,维持增持评级。2018全年营收1059.94亿元,同比+12.11%;归母净利40.94亿元,同比+16.71%;扣非归母净利30.61亿元,同比+13.51%;Q4公司营收298.21亿元,同比-8.44%;归母净利7.41亿元,同比-42.68%,扣非归母净利-1.66亿元。考虑到锌矿端扩产周期及全球发达经济体下滑,下调铜/锌价格预期,下调公司2019/2020EPS预测至0.23/0.25元(前值0.29/0.46元),新增2021年预测0.26元,参考可比行业多金属公司,给予2020年EPS20倍估值,下调目标价至4.9元/股(前值5.27元/股),当前空间34%,维持增持评级。

    矿铜销量增长较快。全年矿金/矿银/矿铜/矿锌/铁精矿销售量分别为36.13吨/220.80吨/24.95万吨/28.28万吨/247万吨,其中矿山铜成为销售增长主力,同比+19.83%。增量主要来源于科卢韦齐/曙光/多宝山的产量提升;单季度来看,公司18Q4矿金/矿银/矿铜/矿锌/铁精矿销量分别为10.5吨/51.0吨/6.75万吨/6.71万吨/52.86万吨,矿铜与矿锌在Q4环比提升较快。公司Q4单季度扣非归母净利大幅转负,主要源自于Q4计提6.44亿元资产减值(主要为旧项目矿权减值),及一次性费用攀升所致(财务费用环比+3.03亿元),预计2019年Q1将大幅环比改善。

    公司迎来三年高速成长期。公司近年大幅扩张海外项目,卡莫阿开发顺利,Nevsun及BTR项目顺利完成并购。预计公司2019到2021三年矿铜产能分别为35/42/55万吨,同时Bisha项目并表后,将提供锌矿增量13.8万吨,19年矿金/矿铜/矿锌销量分别为40吨/35万吨/38万吨。

    催化剂:卡莫阿投产加速,金属价格上扬。

    风险提示:宏观经济大幅恶化,公司项目进度不及预期