天目湖:钟灵毓秀,成长可期

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军 日期:2019-04-03

白手起家的稀缺民营景区,团队稳定,经验丰富,利益高度一致。从1992年两艘快艇起步,先后建设了山水园、南山竹海、御水温泉和水世界四个景区,同时从事酒店、旅行社等业务,致力于成为华东地区一站式旅游休闲模式的实践者。创始团队共6位自然人,除一位于18年11月辞职外均任高管,团队稳定、深耕行业;创始团队持股,利益高度一致,发展具动力。

    存量景区验证核心能力,产品思维与运营能力构筑核心壁垒。员工高激励,构建核心壁垒:1)定位迎合市场:地处长三角中心、交通便捷,休闲定位吸引自驾游需求,顺应趋势。18年山水园与南山竹海客流估计分别增长1.69%和4.88%,有望维持积极增长。2)设计多方协同:景区协同延长客户停留时间、提升单客户价值、增加二次游;水世界、温泉产品与原有景区形成淡旺季协同;产品调性差异化、酒店实现“轻奢-高端-中高端-经济型”矩阵。3)深挖二次消费:项目设计与景区生态高度融合,16年景区业务收入中二次消费和商品销售分别占44%和7%,围绕消费者需求持续创新,具有增长弹性。4)营销灵活精准:营销、企划和市场团队紧密配合,已实现a、多景区一体化营销、联票常态化,两大景区门票收入中超过80%以联票模式实现。b、主题旅游+活动营销丰富,精准营销、提升附加值。

    散客化优质生态提升盈利能力,直销保障现金流,ROE领先行业。1)散客占比超过60%,生态良好;口碑效应良性反馈,各景区评分均超4.5分;门票直销收入比例近60%,减少销售折扣。2)门票现收+预收比例约88%,现金流良好,销售商品和劳务收到现金与营收的占比持续超过100%。受益于高资产周转率和盈利能力,17年ROE领先同行,18年受上市影响ROE降至13.06%,仍然在景区公司中表现亮眼。

    核心能力与市场需求支撑,扩张+管理输出打开空间。1)御水温泉二期竹溪谷项目有望于19年底前投入运营,计划总投资超3亿;入室温泉独栋酒店、瞄准高端度假,计划建设约107间客房,预计平均房价在2500元/每晚左右;经测算,成熟运营后年收入增量在5800万左右,税后净利增量在1100万左右。2)疗休养天目湖基地开业,承接团体需求、提升知名度,18年已产生营收871.15万元,净利润55.36万元。3)大溪水库有待开发,资源储备仍具。4)公司计划轻重并举,推进外延模式:一方面,优选投资项目、组织实施再融资工作;另一方面,推进战略性合作项目,签订委托经营管理协议,实现管理输出,成功经验复制带来的成长性可期。

    盈利预测与投资评级:假设竹溪谷19年Q4开业、20年产生业绩,预计19-21年归母净利为1.24(+19.99%)、1.49(+20.27%)、1.67(+11.82%)亿元,对应PE为25、21、18倍。同行景区公司19年预计平均估值约38倍;宋城演艺主业估值29倍,结合公司未来轻重资产并举的外延战略规划,以及民营景区不受降价影响,景区资产质地优良、管理层优秀,适当给与估值溢价,目标估值30倍,目标价46.5元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:客流、客单价不及预期,项目进度、外延扩张不及预期等风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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投资评级

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海信家电 持有 -- 研报
盛达矿业 中性 -- 研报
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万华化学 买入 53.00 研报
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盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
丽珠集团 1.51 1.48 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
恒瑞医药 0.88 0.88 研报
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爱尔眼科 0.51 0.50 研报
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股票关注度

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贵州茅台 38 买入 买入
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万科A 26 买入 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 买入

行业关注度

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行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 615 81 328
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化工行业 367 46 159
金融行业 345 24 167
生物制药 314 57 161
房地产 271 25 197
机械行业 270 52 121
煤炭行业 259 28 111
食品行业 258 22 108
酿酒行业 237 17 124
家电行业 226 14 140
商业百货 197 32 105
酒店旅游 192 20 62
有色金属 187 38 61