上汽集团18年年报点评:公司业绩较为平稳,“新四化”领域全面推进

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐,闫俊刚,唐晢,刘智琪 日期:2019-04-03

公司18年营收同比增长3.6%,扣非前后归母净利润增速为4.6%/-1.5%

    根据年报,公司18年实现营业总收入9021.9亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润360.1亿元,同比增长4.6%;实现扣非后归母净利润324.1亿元,同比下滑1.5%;此外,公司拟每10股派现12.6元,对应29日收盘价的股息率为4.7%。18年公司扣非前后归母净利润增速存在差异,与子公司华域汽车收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入其当期投资收益及公司计入当期损益的政府补助有较大幅度增长有关。根据年报,19年公司力争实现整车销售710万辆(同比+0.7%),实现营收9065亿元(同比+0.5%)。

    公司18年逆势上行,整车销量增速显著高于行业

    根据公司公告,18年公司销售整车705.2万辆(同比+1.8%),显著高于国内整车行业-3.8%的销量增速,公司18年逆势上行,国内市占率达24.1%,同比提升1个百分点。其中,上汽大众、上汽通用分别销售206.5万辆(+0.1%)、197.0万辆(-1.5%),上汽乘用车、上通五菱分别销售70.2万辆(+34.5%)、207.2万辆(-3.6%)。18年,公司销售新能源汽车14.2万辆,同比增长119%;实现整车出口及海外销售27.7万辆,同比增长62.5%,连续三年居国内首位。

    国内产业链整体竞争力最强车企,不乏撬动自身市值的X因素

    作为国内产业链整体竞争力最强车企,公司不乏撬动市值的X因素:1)自主品牌产品力增强;2)公司“四化”稳步推进,全面布局新能源汽车、智能汽车、出行服务等领域:新能源汽车领域,与宁德时代、英飞凌分别在电池电芯、电池系统及IGBT模块展开合作;智能汽车领域,高精度电子地图数据平台在建,公司深入推进与阿里巴巴、Mobileye、华为等的合作;出行服务领域,公司网约车项目落地,智慧物流、整车电商、环球车享分时租赁稳步推进。公司计划到2025年,成为具有全球竞争力的出行服务与产品的综合供应商。

    投资建议

    公司是低估值高股息股,合资品牌支撑公司业绩,自主品牌竞争力逐渐提升。此外,公司积极转型升级,延伸产业链布局,有望打开新的成长空间。我们预计公司19-21年EPS分别为3.08/3.27/3.51元,当前股价对应PE 8.6/8.1/7.6倍。结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年11倍PE,合理价值为33.9元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济、行业景气度低于预期;新业务拓展不及预期;行业竞争超预期。

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