丽江旅游:索道降价拖累业绩,长期成长空间仍值得关注

客流增长明显,但受索道降价影响,单四季度业绩下滑,拖累全年业绩。18年公司三条索道共计接待游客369.40万人次/+3.43%,其中玉龙雪山索道接待游客269.54万人次/+4.07%,云杉坪索道接待游客83.08万人次/-3.14%,牦牛坪索道接待游客16.78万人次/+35.71%。索道客流增长明显,但受索道降价影响(10月1日玉龙雪山索道票价从180元调整为120元;云杉坪索道票价从55元调整为40元;牦牛坪索道票价从60元调整为45元),单四季度仅实现营收1.2亿元/-20.9%,扣非归母净利润-0.1亿元/-124.7%。Q4营收和业绩的大幅下滑,也拖累了公司全年的业绩表现。

    外延项目稳步推进,部分项目19年有望落地,打开公司新的成长空间。在“金沙江”经济带的政策机遇下,公司正积极布局大香格里拉旅游圈,泸沽湖摩梭小镇、香巴拉月光城、大香格里拉航空旅游等外延项目正稳步推进。

    目前,泸沽湖摩梭小镇项目已取得项目建设用地,项目的立项审批等前期工作全面启动;香巴拉月光城项目预计2019年年底可完工;巴塘假日酒店项目工程内容已基本完成,预计年度内可开业运营。站在当前时点,我们认为具备着外延拓展能力的景区公司拥有更大的空间和弹性。随着外延项目的逐步落地,公司体内景区资产有望实现联动效应,从而打开新的成长空间。

    不可忽视的云南旅游市场整改,日益健康的市场秩序有望为公司塑造长期向好的发展环境。1)17年云南省发布《云南省旅游市场秩序整治工作措施》,开启了为期两年的旅游市场整治工作,逐渐清理了当地旅游业的多种弊端,推动了市场向更健康的方向发展;2)从三亚经验看,15年三亚政府开始重点整治旅游市场的不规范现象,16年下半年三亚旅游人次开始回暖(下半年客流增速11.8%,较上半年提升3.0pct),此后客流量持续以10%左右的速度增长,市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长。我们认为健康的市场环境+优质的旅游资源,将增强丽江旅游产品的吸引力,带动客流提升。

    财务预测与投资建议

    鉴于公司降价幅度较大,19年业绩增长承压,我们将公司评级下调至增持,同时下调19-21年eps预测至0.33/0.37/0.41元(原19-20年为0.38/0.43元)。按可比公司估值法,给予公司19年23X估值,对应目标价7.59元。

    风险提示

    旅游整治的进度不及预期。旅游人次增长不及预期。旅游旺季收入增长不及预期。