大北农:1Q19预计亏0~0.4亿,全年受益猪周期反转

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:文献 日期:2019-04-03

非瘟致养猪业务亏损,猪料毛利率同比下降。公司1Q19预计亏损0-0.4亿元,同比降100%至122%,主因非洲猪瘟疫情:一方面因非洲猪瘟导致养猪业务成本抬升,且禁止跨区调运致猪价异常低迷,公司养猪业务出现亏损;另一方面,公司猪料业务受非洲猪瘟及下游养殖行情影响,仔猪料、预混料增速料放缓,饲料业务整体毛利率水平同比下降。

    产能大幅去化、生猪供应趋紧,猪价有望再次加速上涨。3月29日,全国生猪均价15.14元/kg,同比+44.3%;二元母猪均价35.1元/kg,同比+12.9%;仔猪均价47.51元,环比2月+72%,同比+77%。2月生猪存栏2.78亿头,同比降16.6%,存栏母猪同比降19.1%,两项指标降幅高于16年,预计5-6月市场生猪供应趋紧,猪价有望再次加速上涨。

    公司19年规划生猪出栏300万头(含权益头数),受益于猪周期反转,上调评级至“推荐”。非洲猪瘟深刻改变中国养猪业,散养户产能加速出清。生猪养殖行业将加速向大型养殖集团集中,公司规划19-20年生猪出栏(含权益头数)300、500万头,考虑疫情影响,预计公司养殖完全成本约13.5元/kg。而疫情料将加速行业产能去化及猪周期反转,新一轮超级猪周期的涨幅和持续时间或将远超以往,假设19-20年生猪出栏均价16元/kg、20元/kg,则公司头均盈利分别约235元、691元,中性假设19-20年公司出栏210、350万头,养猪业务净利润分别约5亿元、24亿元,公司按持股比例50%(不排除公司未来收回权益可能),则归母净利约2.5亿、12亿元。上调19-20年EPS57%、104%至0.26、0.65元,同比增110%、151%,上调评级由“中性”至“推荐”。

    风险提示:1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的非洲猪瘟、禽流感、蓝耳病等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对饲料行业的生产销售影响较大。若公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。若全国持续出现低迷的猪价行情,将可能降低养殖的积极性,减少生猪的存栏规模,影响饲料产品的销量;3、养猪业务规模扩大的风险:公司推进养猪创业,合伙创业员工参股或控股,未来公司合伙养猪项目的投入将增加,由于养猪业务受猪价行情、动物疫病、管理水平、投资成本等多重因素的综合影响,未来公司养猪业务能否取得预期效益,仍存在一定的不确定性,如果遇极端行情、大规模疫病爆发或成本控制达不到预期目标等,则可能存在盈利水平不及预期,甚至出现亏损的风险。

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