柳工2018年年报点评:土石方机械龙头企业,2018年业绩高速增长

2018年公司业绩高速增长。2018年,公司实现营收180.8亿元,同比增长51.5%;实现归母净利润7.9亿元,同比增长127.7%;实现扣非后归母净利润6.9亿元,同比增长140.0%;实现每股收益0.54元,公司拟每10股派发现金红利1.5元。2018年工程机械行业强劲复苏,公司各项业务产品产销量大增,业绩实现高速增长。第四季度,公司实现营收46.2亿元,同比增长42.8%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长71.5%。第四季度公司业绩继续保持高速增长态势。

    装载机、挖掘机业务大幅增长,市占率逐步提升。2018年,中国装载机共计销售10.8万台,同比增长20.8%。公司装载机销量同比增长40.0%,远超行业增速,装载机市占率同比提升2.3pct。公司大型机械销售同比增长55.0%,大型装载机销量增长近一倍。2018年,公司挖掘机销售1.4万台,同比增长78.0%;市占率攀升至7.0%,同比提升1.5pct,挖掘机占有率全国第五。2018年,公司土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务分别实现营收130.8/45.6/4.4亿元,分别同比增长51.7%/54.3%/23.0%。公司土石方机械主业增长迅速,优势明显。

    毛利率维持平稳,净利率、ROE大幅提升。2018年,公司毛利率达22.8%,同比降低0.1pct;土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务毛利率分别为20.5%/26.4%/53.5%,分别同比提升-1.3/4.0/-4.9pct。2018年,公司净利率达4.7%,同比提升1.8pct;ROE达8.2%,同比提升4.7pct。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比降低0.4/1.2/-0.4pct。2018年公司费用率得到优化,毛利率维持平稳,净利率、ROE显著提升,整体盈利能力不断改善。

    深耕“一带一路”沿线国家,海外布局收效显著。2018年,公司海外业务收入达34.4亿元,同比增长26.6%,占营收的比重达19.0%。挖掘机海外销量同比增长37%,销售收入同比增长41%。公司对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%。2018年,柳工印度公司全年销量持续提高,销量同比增长50%,持续实现盈利,工厂的制造本地化率接近50%。

    投资建议:公司是我国土石方机械龙头企业,2018年业绩高速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.80/0.93元,当前股价对应PE分别为10.0/8.6倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。