海鸥住工:多产业布局,持续完善整装卫浴产业链

事件:

    2018年公司实现营收 22.25 亿元,同比增长 7.44%,实现归母净利润 0.42 亿元,同比减少54.38%,扣非后归母净利润0.52 亿元,同比减少22.72%。单四季度实现营收6.49 亿元,同比增长16.62%;实现归母净利润0.07 亿元,同比减少73.85%;实现扣非后归母净利润0.26 亿元,同比增长154.65%。

    点评:

    贸易摩擦加剧,影响公司业绩。公司本期远期结汇及期货合同公允价值变动损益和处置损益达-3889 万元,使得2018 年非经常性损失损益达-1053 万元,公司归母净利增速快于扣非归母净利。(一)分季度看: 公司Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收5.02/ 5.45/ 5.29/ 6.49 亿元,同比变动分别为+8.29%/ +6.42%/ -1.80%/ +16.62%;实现归母净利润0.22/ 0.18/ -0.05/ 0.07 亿元,分别同比变动+33.25%/ -21.25%/ -122.07%/ -73.85%,2018 年中美贸易摩擦加剧,公司与客户谈判调价滞后,造成公司收入、利润产生较大波动。(二)分区域看:公司国内/ 国外分别实现营收6.78/ 15.47 亿元,分别同比变动为46.75%/ -0.96%。受贸易战影响公司境外收入出现负增长,公司境外收入占总收入比重由75.44%下降到69.53%。(三)分产品看:公司铜合金/ 锌合金类产品实现营收6.31/ 2.05 亿元,分别同比增长0.48%/ 3.90%,主要产品均实现增长。

    毛利率小幅下滑,费用率小幅下滑。2018 年公司毛利率为19.70%, 同比下滑-1.63pct。(一)分产品看:公司铜合金/ 锌合金类产品毛利率分别为20.33%/ 25.46%,分别同比变动-1.73pct / 4.06pct。(二)分地区看:公司国内/ 国外业务毛利率分别为18.14%/ 20.38%,毛利率分别变动-9.84%/ +1.22%。

    盈利预测与估值:预计19-21 年分别实现EPS0.19、0.24、0.29 元,对应PE 分别为28X、22X、18X。给予“买入”评级。

    风险提示:人民币大幅升值,业务开展不顺利