东方航空:年报核心利润显著增长,19年即将腾飞

公司公告2018年报,符合我们预期。东方航空2018年实现营收1149.3亿(+13.0%YOY),归母净利27.1亿(-57.4%YOY);加权ROE4.9%(-7.7pct),基本EPS0.187元(-57.3%YOY)。

    民航局坚持总量控制,客公里收益提升。2018年公司ASK增速8.3%,RPK增速10.0%,实现旅客运输1.21亿,同比增9.4%,客座率82.3%,同比增长1.23pct。客公里收益0.538元,有所提升4.1%,主要是由于民航局加大供给控制力度,推动客座率和收益持续提升。四季度,公司ASK+9.9%;RPK+10.5%;客座率80.6%(+0.4pct),推动客公里收益升至0.49元(+4.5%)。

    扣非扣汇后核心利润正增长。客运业务实现营收1097.9亿(+14.5%)。整体营业成本1024亿(+13.4%)。由于公司加油量同比增7.3%,同时航空燃料油平均价同比增24.9%,带动航油成本336.8亿(+34.0%)。不过扣除油后成本687.3亿(+5.6%),其中飞发修理费用大幅减少30%。由于汇兑损失(+20.4亿vs-20.0亿in 2017)增加,使得财务费用大增至59.1亿。非经常损益合计7.8亿,其中投资收益2.4亿(vs17.5亿(转让东航物流100%股权)in 2017)。核心利润:公司扣汇利润总额59亿,同比降11%,扣汇扣非利润总额49亿,同比增18%。

    扩张核心枢纽,运力引进有序。公司在上海、北京、昆明市场份额环比提升。规划19/20/21年引进飞机60/61/18架,退出1/10/10架,净增59/51/8架,机队增速稳健。19夏秋航季东航集团航班量同比增长9.1%,增速环比18冬春航季+3.5pct,同比18夏秋航季+5.3pct。

    投资建议:民航供改带动行业景气度上行且周期性下降,B737MAX空难事件将对航空运力中短期带来缺口,同时票价市场化改革将迎来第三个航季,票价收益弹性更大。基于19全年布油65美金和19年底美元汇率6.5,我们预测东航19/20/21年EPS为0.59/0.74/0.88元,对应当前股价11.8/9.3/7.9XPE;维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价9.0元,对应19年15.3x PE。

    风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故