中国中车:业绩稳定增长,后市场业务值得关注

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨 日期:2019-04-02

事件:公司公告年报,2018年实现营收2190.83亿元(+3.82%),归母净利润113.05亿元(+4.76%)。

    点评:业绩增速符合预期,铁路车辆稳定增长。1)业绩稳定增长:2018年公司实现营收2190.83亿元(+3.82%),归母净利润113.05亿元(+4.76%)。其中铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业务分别实现收入1205.71/497.00/347.61/140.51亿元,增速分别为+11.46%/+3.52%/-7.71%/-8.84%,新能源汽车业务转让导致新产业业绩略有下滑,本期缩减物流贸易业务规模导致现代服务业绩略有下滑。铁路和城轨设备中,铁路机车/客车/动车/货车/城轨地铁收入分别为261.39/74.30/667.26/202.76/321.59亿元,增速分别为11.53%/43.33%/15.96%/-7.88%/-4.22%,销量分别为921台/485辆/2608辆/45974辆/6396辆。2)利润率水平略有下滑:公司销售毛利率为22.16%(-0.52pct),铁路产品结构不同影响毛利率水平,期间费用率为15.22%(-0.12pct),销售净利率为5.93%(-0.24pct)。3)在手订单保持稳定:2018年新签订单为3049亿元(-2.93%),在手订单为2327(-4.40%)。

    轨交设备持续创新,“公转铁”带动货车、机车需求。1)公司科技创新能力强:公司始终重视研发,2018年公司研发投入达到111.79亿元,占收入比例为5.10%。时速350公里长编复兴号动车组,160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,京张智能动车组、全碳纤维复合材料地铁车体等项目取得阶段性成果。2)铁路货运带来车辆需求:2019年铁路/高铁投产新线目标分别为6800/3200公里,按照动车密度0.95辆/公里测算,2019年新线铺动车需求约3040辆,预计2019年动车采购量仍将超过300列。同时,铁总实施《2018-2020年货运增量行动方案》,加大“公转铁”“水转铁”推进力度。2018-2020年,铁总将计划新购置货车21.6万辆、机车3756台,预计未来两年铁总货车采购量将达6-8万辆/年,机车采购量超过1000台/年。预计动车招标维持稳定,货车、机车的需求成为公司业绩增量。

    收入结构发生变化,后市场需求有望爆发。随着我国首批动车组进入四级、五级检修周期,铁路维修后市场有望成为铁路投资的新方向。2018年公司铁路装备整车修理改装业务收入为329.75亿元,占营收的15.05%。2019Q1新签动车组高级修合同296.3亿元,占新签订单的58.99%,客车、货车、机车修理合同合计55.9亿元,占新签订单的11.13%,预计维修后市场的订单占公司收入的比重有望持续提高。

    下调盈利预测,维持“增持”评级。公司是行业绝对龙头,铁路车辆业务有望稳定增长,但由于收入结构的变化,预计公司可以保持收入规模,利润率水平处于较低水平,下调盈利预测,原预计2019/2020/2021年实现净利润128.66/136.02/141.22亿元,现预计实现净利润121.32/127.93/129.47亿元,对应EPS为0.42/0.45/0.45元/股,对应PE为22/21/21倍,维持“增持”评级。

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