京东方A:行业地位持续巩固,OLED取得突破

业绩基本符合预期,液晶面板下行周期拖累整体业绩

    实际收入略高于此前三季报点评的预期963.65亿元,归母净利润受18Q4费用计提和面板价格下行等因素影响低于此前三季报点评的预期45.83亿元。端口器件、智慧物联、智慧医工三大业务分别实现营收866.88亿元、175亿元、11.52亿元,同比+1.81%、+12.03%、+12.50%,毛利率分别为18.86%、10.08%、59.14%,同比-5.85pct、+2.67pct、-0.23pct。业绩变动主要原因:(1)全年已量产工厂产能整体提升5%,合肥G10.5代线量产,产能和良率持续爬坡,18年液晶面板销售面积为4223.2万平方米,同比增长32.64%;(2)去年下游需求不振,电视等液晶面板价格大幅下行,收入增幅小于出货面积增速;(3)新投产工厂前期折旧和摊销金额大,拖累整体业绩。

    行业龙头地位夯实,竞争实力持续巩固,OLED实现客户和良率突破

    18年公司显示面板总体出货量全球第一,五大主流产品市场占有率持续提升并位列全球第一,显示器件出货面积排名全球第二(增长超过30%);电子标牌、拼接、电子标签、穿戴及VR/AR等5个细分市场占有率突破20%,柔性OLED良率和产能实现重大突破,成都6代AMOLED(柔性)产线良率持续提升,进入一线品牌客户,品牌客户出货270万片,19年有望持续高增长;电视、显示器整机出货量约1800万台,分别位居全球第三、第四。专利方面,全年新增专利申请9,585件,新增授权超4,800件,其中美国授权超1,600件,全年共主持制修订外部技术标准超20项。

    下游需求持续增长,供给逐渐转好,液晶面板价格有望进入拐点,OLED渗透率持续提升

    TV面板进一步大尺寸化,65寸以上出货占比持续增长,4K电视渗透率继续提升,8K电视陆续出货,全球电子白板市场兴起,车载、电子标签、工控、新零售、商显等物联网领域开始快速增长;预计19年全球液晶面板出货面积将同比增长约11%。中小尺寸电视面板今年以来逐步触底开始企稳,32寸至43寸TV面板在下游整机备货下有望小幅反弹,大尺寸面板受淡季影响将继续下跌但跌幅有望收窄。OLED在智能手机中渗透率将持续提升,公司成都G6OLED产能持续爬坡,重庆G6、福州G6三条产线将陆续投产。

    物联网1.0阶段战略转型持续推进,组织优化为未来增长提供潜力

    公司定位为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司,18年将端口器件、智慧物联、智慧医工三大事业划分为7个事业群,重组了B2B和B2C全球行销平台,并设立了智造、IoT和健康3个人工智能和大数据中心。

    投资建议

    考虑到中小尺寸液晶面板价格触底企稳、大尺寸面板价格降幅收窄,预计公司2019~2021年实现归母净利润49.68亿元、70.13亿元、94.94亿元,对应PE分别为28.4X、20.1X、14.8X,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:

    1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险。