建设银行点评报告:经营稳健,四季度息差略有波动

拨备前利润同比增长7.5%,加权风险资产同比增长5.72%:2018年营业收入同比增长7.2%,实现拨备前利润同比增长7.5%,实现归母净利润同比增长5.1%。存款余额较年初增长4.6%,贷款总额较年初增长6.8%,加权风险资产同比增长5.72%。

    2018年四季度单季净息差下行:从统计数据上看,四季度单季净息差的下行主要原因是资产端结构的调整,贷款占比下降,其他相对低收益资产占比上升,而负债端看,存款的占比略有下降,但是付息率上升。存款平均付息成本较2018年中期上升5BP,到1.39%,其中个人定期存款的付息成本上升较多。

    贷款占总资产的比重略有下降:从总量上看,加回ABS后的贷款总额同比增长8.6%,略有放缓。从结构上看,由于票据增速较快,占比上升,零售贷款占比基本保持稳定,而对公贷款占比略有下降。对公新增的主要行业是房地产、建筑业、租赁和商务服务业;零售贷款的新增主要集中在按揭与信用卡贷款。负债端方面,活期存款占比保持稳定,占比55%。从存款的新增架构看,主要来自于定期存款的增长,主要是个人定期存款增长。

    净手续费收入增速回升:从结构上看,占比较高的银行卡手续费、电子银行仍保持较快增长,而理财收入和代理业务同比下滑幅度略有缩窄。

    对公贷款不良率略有上升:受ABS业务以及债转股业务的快速增长影响,全年不良核销净转出大幅上升。但是由于净生成比率也有一定幅度的上升,因此不良率基本保持稳定。从各类贷款的不良结构变动看,零售贷款中信用卡和消费贷不良率均有所上升,但是由于总体占比低,对零售贷款的不良率影响不大。对公业务方面,除了传统制造业外,近三年新增较多的传统低风险行业贷款不良贷款额也增加较多,其中以电力和水利公用事业为主,需要继续跟踪这些行业不良率的变动趋势。

    盈利预测与投资建议:综合看四季度单季净息差略有下降,但是仍在预期范围之内,资产质量方面,仍有一定的提升空间。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.85倍,0.77倍,维持“增持”评级。

    风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。