2019年新能源汽车补贴政策点评:补贴政策符合预期,抢装行情有望持续

报告导读

    3 月26 日财政部等四部委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,从2019 年3 月26 日起实施,2019 年3 月26 日至2019 年6 月25 日为过渡期。

    投资要点

    退坡幅度整体符合预期,燃料电池汽车和新能源公交车补贴政策另行公布乘用车:整体退坡幅度在50%-60%

    1)续航里程方面:长续航里程趋势已形成。新版补贴政策规定纯电动乘用车工况法续驶里程不低于250 km,划分档次从网传3 档变为2 档,250-400km 补贴1.8 万,退坡幅度47%-60%,400km 以上补贴2.5 万,退坡幅度50%。根据统计数据,250km 以上的车型占比约85%,产量占比90%,所以当前乘用车市场基本上形成了长续航里程主流产品的趋势。

    2)能量密度方面:门槛有所提升,上限基本不变,更加注重安全与高质量发展。新版补贴政策要求纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于125Wh/kg (去年105Wh/kg),门槛有所提升。根据目录统计140-160Wh/kg 的电池超过50%,产量超过60%,是乘用车的主流区间。根据最新补贴政策,140(含) -160Wh/kg 的车型按0.9 倍补贴,160Wh/kg 及以上的车型按1 倍补贴。对于更高的能量密度,并没有采取更高的补贴,未来技术的水平提升不再以能量密度为主导,而是更加注重安全与高质量的发展。

    3)能耗方面:门槛提高,能耗指标要求加强。能耗指标能够综合反映整车集成和动力电池总程的性能,所以加强这方面的指标要求有助于全行业新能源汽车的技术进步。新政规定门槛提高10%(含)-20%的车型按0.8 倍补贴,提高20% (含)-35%的车型按1 倍补贴,提高35%(含)以上的车型按1.1 倍补贴。

    4)网约车补贴超出预期。新政对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车,按照相应补贴金额的0.7 倍给予补贴。好于前期的网传的0.5 倍的信息,是对车企发力网约车共享出行的巨大促进。 新能源客车:退坡幅度50%-55% 门槛提升:非快充类能量密度指标从原来的115 提到135,同时取消奖励门槛, 避免追求高能量密度牺牲安全性。Ekg 值不高于0.19Wh/km·kg。

    快充客车充电倍率高于3C,整体调整影响不大。

    新能源专用车:退坡幅度46%-59% 一个较大的变化是增加了细分的N1、N2、N3 的车型,N1 是3.5 吨以下的载货车,N2 是3.5 到12 吨的载货车,N3 是大于12 吨的载货车。补贴方面,N1 补贴上限限制在3 万元,N2和N3是拿到5.5 万元,电量也进一步下调到了350kWh。另外增加了增程式,为了降低中重卡货车污染物的排放。

    地补取消转为补贴充电(加氢)设施建设与运营,利好充电行业

    过渡期后地方不再对新能源汽车(新能源公交车和燃料电池汽车除外)给予购置补贴,转为用于支持充电(加氢)基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面,

    利好充电运营企业,如地方继续给予购置补贴的,中央将对相关财政补贴作相应扣减。根据充电联盟预测,预计2019 年新增私人充电桩48 万个,新增公共充电桩12 万个,到2019 年底充电基础设施总保有量达140 万台左右,行业有望迎来快速增长。

    补贴门槛提升与产品升级节奏保持一致,乘用车结构分层带动铁锂电池复苏

    乘用车方面,根据2018 年的推荐目录,85%的乘用车型续驶里程高于250km, 21%的车型高于400 公里,2019 年前两批目录中98%的车型高于250km,47% 的车型高于400km,能量密度角度2018 年64%车型大于140Wh/kg,2019 年前两批88%车型大于140Wh/kg,因此当前市场主流车型预计均可取得补贴,但过渡期后400km 以下车型可能迫于成本压力转向磷酸铁锂,乘用车结构将出现结构分层。

    客车方面,主流磷酸铁锂电池能量密度已经超过140Wh/kg,达到补贴门槛的难度不高,且客车市场主要下游为城市公交,此次地补取消,公交客车的补贴仍保持地方的灵活性,后期还会发布专门政策。

    专用车方面,近期主流车型已全面转入120-140Wh/kg 能量密度,此次细分三类车型后,预计将促进N2(轻卡轻客)、N3(重卡)车型有一定拉动作用。

    锂电池产业链降成本正在进行,补贴退坡不需太过悲观

    目前主流三元电芯价格已降至0.9 元/Wh,较2018 年下降约18%。正极材料: 受益于钴价大幅下跌,目前主流523 型报价约15 万元,较2018 年均价下降约28%,钴价本周仍在下降,且锂盐产能仍在释放,亦有降价压力,未来行业成本仍有下降空间。负极材料:目前价格稳定于8 万元/吨,主流厂商石墨化产能逐渐释放,且下半年伴随针状焦供求矛盾缓解,预计过渡期后将有一定降价空间。隔膜:目前市场9um 湿法基膜报价1.4-1.7 元/平米,龙头企业成本在1 元以下且伴随效率与技术提升仍在下降,同时随着隔膜企业的产能释放价格仍有下降空间。电解液:连续两年价格下降已接近行业底部,国内三元圆柱电解液均价报3.85 万元/吨,上游原材料六氟磷酸锂价格近期有所上行但因供应充足因此整体可控。

    投资建议

    2019 年新能源汽车补贴政策基本符合市场此前预期,过渡期将迎来抢装行情, 我们认为短期退坡将对产业链造成冲击,尤其中游材料环节降价压力较大,但长期核心逻辑愈加明朗,即行业发展进入成本下降、产品力提升、消费需求扩张的良性循环,我们建议持续关注以下标的:1)总成本占比较小,盈利能力优异的湿法隔膜龙头:恩捷股份;2)价格处于底部,放量逻辑主导的电解液企业:新宙邦、天赐材料;3)受益于磷酸铁锂复苏的企业:国轩高科,亿纬锂能;4)长期看好海外市场高增长受益标的:宁德时代、当升科技。

    风险提示

    过渡期后销量下滑风险,新能源汽车涨价