中国人保2018年报点评:非车险带动产险稳健增长,寿险坚定高质量转型战略

公司2018年营业收入保持增长,净利润受所得税增加的影响导致下滑较多,但四季度开始已有所改善,预计2019年利润能有所回升。公司2018年共实现营业收入5038亿元,同比增加3.2%,归母净利润134.5亿元,同比减少19.2%,归母净利润下降的主要原因是产险公司手续费上升导致的所得税增加,但四季度开始已有所改善,2018全年的有效税率较前三季度有所下降。2019年,在协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下,手续费的占比仍会继续下降,我们认为公司的利润会有所回升。

    产险业务保持稳健增长,信用保证保险等非车险的高增长为主要推动力,综合成本率略有上升。公司2018年产险保费收入3888亿元,同比增长11%,市场份额保持在33%左右,其中车险和非车险的保费增速分别为3.9%和28.4%,在商车费改带来的激烈竞争和新车销量下滑下,车险增速较慢,信用保证保险等非车险为产险的主要推动力,该趋势未来仍将持续。另外,2018年产险的综合成本率为98.5%,较2017年增加了1.2个百分点,主要原因包括以下两个:第一是车险在商车费改带来的激烈的竞争中手续费支出的增加;第二是受雪灾、暴雨洪涝和台风等大宅影响,农险和企财险的赔付增加较多。

    寿险及健康险保费出现一定的负增长,但保费结构和业务质量有明显改善,坚定高质量转型战略。公司2018年寿险及健康险新单保费和总保费的同比增速分别为-32.2%和-13.5%,出现保费收入负增加的主要原因是包括公司聚焦期交转型并大幅压缩银保趸交业务以及受134号文影响导致年金型产品销量大幅下降。公司的保费结构和业务质量有明显改善,期交、续期和保单继续率较2017年均有所提升。另外,公司在新单大幅度负增长的情况下,仍实现寿险及健康险新业务价值同比增长1.4%,高质量转型带来的价值率提升起了重要作用。

    资产配置持续优化,净投资收益率与2017年持平,总投资收益率有所下降。在2018年二级市场表现不佳及信用风险加速释放的背景下,公司主要增加了定期存款的占比,由2017年的8.3%上升至2018年的11%。投资收益率上,公司2018年的净投资收益率为5.5%,与2017年持平;总投资收益率为4.9%,较2017年下降了1.1个百分点,主要原因是受二级市场跌幅较大,其中处置金融工具损益及未处置的可供出售金融资产的公允价值变动损益合计亏损约24亿元。

    我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EPS分别为0.40元,0.45元和0.52元,BVPS分别为3.87元,4.32元和4.84元,以2019.3.22收盘价计算,对应的PE分别为25.01,22.31和19.31,对应的PB分别为2.58, 2.31和2.07,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。