瀚蓝环境:低估值环境运营服务商,继续展现高质量增长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑小波 日期:2019-04-02

事件

    公司发布2018年年度报告

    公司发布18年报,实现营业收入48.48亿元,同比增长15.38%;归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;扣非归母净利润7.22亿元,同比增长21.51%;ROE15.94%;EPS1.14元。拟每10股派发现金红利2元(含税)。

    简评

    归母净利润增长34.23%,超出我们预期近10%

    公司已形成生态环境服务全产业链,覆盖固废、排水、供水和燃气四大板块,拥有丰富的建设和运营管理经验。18年,公司实现归母净利润8.76亿元,超过了我们预计的7.98亿元近10%,略超预期。销售费用率1.43%,同比减少0.23PCT;管理费用率6.79%,同比减少0.2PCT,但由于融资成本的增加,公司18年财务费用率增加0.15PCT至4.41%;全年期间费用率12.63%,下降0.28PCT,实现了费用的有效管控。

    “大固废”发展战略推动公司快速增长

    报告期内,公司固废业务收入17.65亿元,同比增加24.23%,占总收入36.4%,是公司业绩贡献的主要板块,也是公司发展的重中之重。公司持续坚持聚焦“大固废”发展战略,18年在生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、工业危废处理等领域均有收获,同时向前端环卫布局,已形成生活垃圾清扫、收转运/处理、污泥处理、餐厨垃圾处理、工业危险废弃物处理、农业废弃物处理等完善的大固废业务发展格局。公司2018年焚烧垃圾共436.93万吨,同比增长10.07%,目前在手垃圾发电项目总产能超过2.7万吨/日;报告期内实现廊坊扩建项目(500吨/日)建成投运,运营规模升至近1.2万吨/日;南海(1500吨/日)、晋江(1500吨/日)、安溪(750吨/日)等提标改扩建项目和开平(900吨/日)、饶平(1000吨/日)、孝感(2250吨/日)等新建项目进展顺利,将陆续在2019年和2020年投产;公司完成目前在手订单年落地产能2000-3000吨/日,为板块的快速发展奠定坚实的基础。此外,公司2018年11月以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废弃物处置中心项目,新增危废处置规模7.2万吨/年,成功实现危废省外扩张;2019年1月,宏华危废项目焚烧、物化处理中心和填埋场一期(37万m3)投入试运营,生产情况良好,截至目前已签署处理处置合同金额近6000万元;加之佛山危废项目,公司危废处理能力达到16.5万吨/年,公司危废拓展的步伐逐步加快,未来随着固有产能的陆续投运以及源源不断的新增项目,危废业务有望成为板块发展新驱动力量。

    水务板块提质增效,19年新增约20%的投运产能,促业绩可持续增长

    公司18年新投运2万立方米/日污水处置规模、完成下属16个生活污水处理厂提标改造工作、并将进一步完善污水处理厂网一体化工作,目前在运污水处理规模60.3万立方米/日,在建产能12.5万立方米/日预计今年9月投产。报告期内,公司实现污水处理结算量2.13亿吨,创收2.3亿元,同比增加22%,增长幅度较大。此外污水处置毛利率40.40%,同比增加3.13PCT,盈利能力提升显著。

    供水业务板块,18年公司加强水损治理并取得一定成效,第二水厂四期工程项目顺利推进,目前在运产能总计125万立方米/日,产能利用率94.48%。2018年公司完成供水量销售4.33亿吨,实现营收9.02亿元;毛利率31.07%,同比增加2.22PCT。公司目前在建项目计划产能25万立方米/日,预计今年底可以投运,是目前在运产能1/5,随着新产能的投放公司水务板块业绩有望快速增加。

    燃气业务增长20.33%,为公司提供稳定的现金流

    2018年公司重点拓展陶瓷行业用户并取得成效,燃气业务营收达17.01亿元,同比增长20.33%,是公司第二大业务板块;同时燃气业务为公司提供稳定的现金流,为公司发展及时补充弹药。报告期内,公司实现天然气销量4.93亿立方米,同比增长18.00%;液化气销量2.54万吨,同比增长2.83%。我国能源结构正处于转型,天然气有望成为最主要的清洁能源之一,因此燃气需求将在可预见的未来保持快速增长。公司燃气业务主要在佛山市南海区,未来将继续抓住产业升级的机遇拓展工业用户,以点带面,创造新的市场机遇。

    资金状况良好,看好公司长期发展

    公司于2018年12月28日收到南海区政府支付的迁移工程全部补偿款,合计14.3亿元,大大补足公司流动资金。截至2018年年底,公司在手现金及现金等价物余额12.24亿元;全年实现经营性现金流净额16.52亿元,同比增加9.47%。此外,公司计划发行总额不超过10亿元的可转债,用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建和漳州南部生活垃圾焚烧发电厂这三个项目。公司19年产能集中投放有望带动业绩加速释放,同时加码公司固有项目稳定运营的预期,我们上调公司19-21年盈利预测,预计实现营业收入55.05、62.96和69.32亿元,归母净利润9.59、11.15和12.80亿元,EPS对应1.25、1.45和1.67亿元,维持“买入评级”。

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