宝钛股份:钛材量价齐升,业绩大幅增加

公司2018年业绩增长557%

    公司2018年实现营业收入34.10亿元,同比增加18.56%;实现归母净利润1.41亿元,同比增加556.74%;加权平均ROE为4.05%,同比上升3.42个百分点。其中第四季度实现营收8.33亿元,同比下降4.03%,环比减少16.53%;归母净利润0.44亿元,同比下降8.33%,环比下降30.16%。公司2018年业绩略低于我们的预期,我们预计公司2019-21年EPS分别为0.47/0.61/0.68元,维持增持评级。

    四季度计提资产减值损失,业绩环比下滑

    公司四季度业绩环比下降,与计提资产减值损失有一定关系。四季度公司计提0.41亿元资产减值,全年的0.62亿元资产减值中0.41亿元来源于存货跌价,0.20亿元为坏账损失。此外公司四季度短期借款增加3.85亿元,财务费用环比上升0.14亿元;四季度公司还有政府补助0.28亿元,计入利润表其他收益科目。

    海绵钛和民用钛材受化工需求拉动而涨价,预计19年价格维持高位

    据瑞道金属网,2018年化工两碱领域设备投资与换新需求增加,拉动民用钛材和海绵钛消费。据亚洲金属网,年内海绵钛价格从5.4万元/吨上涨至6.6万元/吨,公司控股子公司宝钛华神实现7140万元净利润,同比增加49%。钛板价格从9.55万元/吨升至11.05万元/吨,价格回升带动钛材行业利润修复。由中国有色协会数据,我国每年化工钛材消费量与两碱企业在建工程呈正相关性,而两碱企业在建工程变化滞后其ROE约1年。2018年三季度末,SW两碱企业ROE接近10%,为2010年以来新高。因此我们判断今年化工领域设备投资和钛材消费仍将保持较好,支撑价格。

    军品订单增长,产品附加值提升

    据公司年报,2018年公司加快推动薪酬和管理改革,生产能力、市场反应速度和竞争力增强,产品订货额和销量同比增长,航空、航发、航天等领域中高端产品比例明显提升,国际市场取得突破。公司钛产品2018年毛利率为24.74%,同比上升1.99个百分点。受益于军改落地,我国新一代空军装备集中列装的影响,公司高附加值军品订货量增长。2018年公司实现钛材销售量10000.07吨,同比增长7.93%。

    实际业绩略低于业绩预告值,仍维持增持评级

    公司此前业绩预告表示2018年将实现归母净利润1.5-1.7亿元,此次真实业绩略低于业绩预告值。据此我们预计公司2019-21年EPS将为0.47/0.61/0.68元,2019-20年预测下调4%/5%,预计公司19年BVPS为8.71元。由可比公司19年2.52倍的Wind一致预期PB,考虑到公司在钛材行业中的龙头地位与业绩高增速,我们给予公司一定溢价,给予其19年2.8-3.0倍PB,对应目标股价24.39-26.13元,维持增持评级。

    风险提示:公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。