江西铜业:业绩符合预期,资源并购提速

相关事件:

    公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入2152.9亿元,同比增长4.99%;归属于上市公司股东净利润24.47亿元,同比增长52.43%;基本每股收益0.71元,同比增长54.35%。2018年LME三个月期铜价年均为6543美元/吨,同比上涨5.6%,公司阴极铜和铜加工产品产量同比上升,带动公司营收和净利润增长,公司业绩基本符合我们预期。

    投资要点:

    产品产量维持增长,但毛利率有所下降。2018年公司阴极铜产量146.37万吨,同比增加6.51%;铜加工产品117.06万吨,同比增长3.08%;铜精矿含铜产量基本持平。由于全球复苏动能放缓,铜需求减弱,公司主要产品毛利率下降。公司阴极铜毛利率4.7%,同比下降0.2%;铜杆线毛利率2.49%,同比下降0.24%;铜加工产品毛利率5.72%,同比下降2.39%。

    研发和财务费用上升,套保收益明显。2018年,公司研发费用2.07亿元,同比增加30.71%;财务费用8.13亿元,同比增加54.99%,主要是公司长期借款增加32亿元所致。公司投资收益为5.91亿元,相比去年同期增加10.44亿元,主要是商品套期保值期货平仓收益。

    完善国内产业布局,加快推进海外并购。2018年,公司在浙江和山东地区进行多项并购,共计扩大铜加工产能33万吨/年。2019年3月,公司拟收购上市公司恒邦股份29.99%股权,完善黄金产业布局。海外市场上,公司成立非洲矿业公司储备组,积极介入非洲地区资源开发,加快推进海外矿产资源的并购。

    矿产铜产量国内领先,业绩弹性较大。公司是中国最大的铜生产基地,国内最大的综合性铜生产企业,年产铜精矿含铜超过20万吨。公司德兴铜矿采矿成本领先,单位现金成本低于行业平均水平,在铜价景气周期中可以更多的获取价格上涨收益。

    铜市供需紧平衡,铜价中枢有望上移。2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划,2019年预计全球精铜产量增速在2.7%左右,增速处于历史性低位,而受益于国内特高压建设以及新能源汽车产量的高增长,铜需求相对稳定,铜供需处于紧平衡状态,铜价中枢有望上移,矿产铜企业有望受益。

    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为26.59亿元、29.42亿元和36.8亿元,对应每股收益分别为0.77元、0.85元和1.06元,对应当前股价PE分别为19.7倍、17.8倍和14.2倍。公司是国内铜业龙头,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。