广联达2018年报点评:造价业务SaaS转型加速

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:陈宝健,邓芳程 日期:2019-04-02

云收入在营业总收入中占比达到12.7%。2018年公司实现营业总收入29.04亿元,同比增长23.24%。造价业务收入20.57亿元,同比增长25.24%;其中,云收入3.7亿元,在总营收中占比达到12.7%,同比增长717%。施工业务收入6.59亿元,同比增长17.97%。公司实现归母净利润为4.39亿元,同比下降7.02%。净利润略有下滑主要原因在于:1)计提资产减值损失5581.20万元,主要为确认可供出售金融资产减值损失所致。2)管理费用率(原口径)同比上升4.04个百分点,主要为员工薪酬增长所致。此外,公司经营活动净现金流同比下降24%,主要为金融业务快速增长,以及薪酬支出同比增加所致。

    造价业务SaaS转型进度加速。18年公司转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务。新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%,18年末预收款项余额4.14亿元,同比增长219%。18年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%,新转型的5个地区计价用户转化率超过40%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。在顺利推进云转型的同时,造价业务板块不断夯实产品,持续提升产品应用率及客户满意度。其中,云计价产品完成全国范围内的开发工作,已上市地区达到22个,云算量新品在全国范围发版上市,工程信息业务线也在进一步打磨产品核心价值。

    施工业务平台架构初步显现,协同效应有望进一步提升。1)智慧工地平台实现物联数据与BIM模型对接,产品平台化能力进一步加强。2)BIM建造业务保持健康发展,核心产品BIM5D在持续夯实产品原有价值的基础上成功推出BIM5D生产管理模块,已树立超过100个项目应用标杆,BIM5D产品的持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率。3)项目管理业务与公司BIM5D、智慧工地平台、斑马进度、产业新金融等多个产品/业务深度集成,实现产品间的互联互通。

    投资建议:考虑到云转型过程中云服务费中大部分金额结转至预收款项,影响当期收入增速和利润,同时投入力度也将持续加大,我们下调公司19/20年净利润预测为5.49亿、6.85亿元(原预测为7.06亿、8.75亿元),预测2021年净利润为8.4亿元,对应PE分别为56倍/45倍/36倍。采用分部估值法,参考可比公司估值我们给予公司传统软件业务40倍PE,云业务10倍PS,对应目标市值394亿元,目标价为34.96亿元,维持“推荐”评级。

    风险提示:云转型不及预期;施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。

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