五粮液:普五控量挺价,有望释放增长潜力

公司发布年报,2018年公司实现营业总收入400.30亿元,YOY+32.61%;归母净利润133.84亿元,YOY+38.36%。2018年单四季度,公司营收107.80亿元,YOY+31.32%;归母净利润38.90亿元,YOY+43.59%。公司业绩符合市场预期。此外,2019年公司计划实现营业总收入500亿元,保持25%左右的增长,保持较快增长。

    五粮液及系列酒放量,预收账款大幅增长。2018年,公司在“1+3”和“4+4”的品牌战略体系下,五粮液及系列酒取得大幅放量。五粮液酒发货量达到20000吨左右,同比增长约11%。五粮液系列酒实现百亿营收,销量约170000吨,同比增长约5%。公司毛利率同比增长1.80个pct至73.80%,主因公司年初修改发货计划内外比例,变相提高出厂价。销售费用率同比下降2.57个pct至13.13%,主因公司渠道价格理顺且产品动销良好,导致市场费用投放减少。此外,公司预收账款大幅增长,相对去年提升44.36%,达67.07亿元,反映公司渠道信心强劲。

    五粮液控量挺价,释放增长潜力。从公司经销商大会反馈来看,19年五粮液酒发货预计为2.3万吨,同比增长15%。截至目前,第七代五粮液已全部完成计划打款,平均未发货数量不足一月。渠道批价在820-830元左右,经销商库存在1月左右。3月公司已推出第七代五粮液收藏版,占全年计划量9%,价格在859元。6月将推出新品五粮液,改善酒体并改换新包装,配额量占35%,为5250吨,较往年同期下降33.33%-41.6%,但价格再比收藏版高20-30元。另外,公司组织结构扁平化,由大区制转向基本以省为单位的营销战区制,并开始全面导入数字化平台,精细化经销商、库存和市场秩序的管理,数字化关联对应的渠道参与分利,有望继续提振渠道利润。公司一系列“提价、停产、控货、渠道管理”举措,预计可逐步推动五粮液酒终端价格刚性上移,从而释放公司未来增长潜力。

    【投资建议】

    上调营收及毛利率。预计19/20/21年营业收入为491.21/585.76/695.13亿元,归母净利润为168.04/199.51/239.03亿元,EPS4.33/5.14/6.16元,对应PE20.32/17.12/14.29倍,维持“买入”评级。

    【风险提示】

    产能扩张不及预期;

    宏观经济大幅下滑;

    国家相关政策风险。