天赐材料:业绩符合预期,电解液有望持续改善

公司发布2019Q1业绩快报:预计2019Q1净利润为2100万元至3100万元,同比下降94.90%至92.47%。

    投资要点:

    扣除投资收益预增9.2%~61%,业绩符合预期。2018Q1公司对持有江苏容汇通用锂业股份有限公司股权的会计核算方式进行变更,增加公司当期净利润39228万元,扣除上述影响后,2019Q1业绩同比预增9.2%~61%,符合预期。增长原因主要为:1)电解液市场价格趋于稳定,销量较去年同期明显上升,我们预计公司在2019Q1的出货量约10000吨,同比2018Q1的6500吨增长超50%。2)日化材料及特种化学品产品销售额增长,且产品结构改善,毛利率提升明显。

    锂盐产能释放,产品价格有望持续回升:目前公司拥有1.4万吨六氟磷酸锂的产能,其中4000吨固体产能与30000吨液体产能(折合成固体10000吨),是全球最大产能的锂盐生产商。据百川资讯监测,继2月份触底反弹后,3月20日国内六氟磷酸锂价格再次上涨。最新价格已达到11.8万元/吨,当日涨幅2.61%,年初至今累计涨幅6.3%。随着补贴政策落地,我们判断,年内随着新能源汽车销量预期增长(165万辆以上/yoy30%+),需求端仍会有可观的增长,而供给端的受成本与高端产等因素的制约,未来锂盐价格有望持续稳步上涨。与此同时,公司在2018年锂盐产能处于爬坡期,出货量约为4200吨,预期在2019年锂盐出货量将会约达10000吨(含中央旭硝子约3500吨),实现大幅增长。

    电解液量价齐升将驱动业绩增长:根据GGII数据,公司(含子公司东莞凯欣)在2018年出货量约3.57万吨,同比2017年增长约23%。基于行业高速增长以及优质客户背书,我们预计公司在2019年将实现5万吨以上的电解液销量,对应同比40%的增长。就电解液价格而言,根据GGII数据显示,在动力电池领域,2016Q1电解液的含税售价约8.5万元/吨,跌至2018Q1价格为3.9万元/吨,目前反弹到约4.4万元/吨。未来随着上游锂盐涨价传导,电解液的价格也有望稳步提升,迎来量利齐升的良好局面。就客户层面而言,公司国内外主流大客户有CATL、力神、国轩、LG等,同时也在积极开拓新的客户,其市占率有望继续提升,进一步夯实公司在电解液领域的龙头地位。

    股权激励及高解锁标准彰显信心:公司1月23日发布2019年股票期权与限制性股票激励计划,拟以定向增发方式向激励对象授予权益合计921.97万份,占总股本比例2.72%,其解锁条件是在公司层面业绩考核要求为2019~2021年不计激励成本的扣非后净利润分别不低于2.5、5.1、6.5亿元,较2018年业绩提升幅度非常显著。本次股权激励方案,解锁要求较高,彰显管理层对公司未来业绩高速增长信心。

    维持“增持”评级:预计公司2019、2020年的净利润分别为2.87、5.15亿元,对应EPS分别为0.85、1.52元,对应的估值分别为37、21倍。基于公司核心产品处于量价齐升的良好局面,维持公司“增持”评级。

    风险提示:政策风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;产能投放进度低于预期。