正邦科技:一季报业绩符合预期,猪价拐点带来业绩拐点!

事件:

    公司披露一季度业绩预告,预计2019年一季度亏损3.8-4.3亿元,而去年同期盈利6438万元。

    一季度猪价较低以及疫情导致成本提升,使得公司一季度亏损

    根据公司销售月报,2019年1-2月份,公司生猪销售量112.24万头,同比增长67.78%,销售收入12.35亿元,同比增长15.16%,由此计算,公司头均销售价格为1100元,低猪价是构成公司一季度亏损的核心原因。此外,我们预计受非洲猪瘟导致的防疫等成本的提升,公司的全成本预计也将抬升,从而导致一二月份养殖出现较大亏损。三月份来看,全国猪价已经开始快速上涨,3月份的出栏均价达到14.54元/公斤,随着猪价的上涨,公司业绩拐点也逐步到来。

    非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计四月再度加速上涨!

    受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年2月份能繁母猪存栏环比降低5%,同比降低19.1%,环比降幅达到近十年来之最。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入4月份,行业供给将进一步趋紧,猪价有望再度加速上涨。

    公司产能快速扩张,出栏量高速增长!

    公司从2016年Q3开始快速增加的生产性生物资产,从2017年Q3起转化为生猪的快速出栏。2017-2018年公司出栏量分别达到342万头和554万头,同比增速高达51%和62%,持续高速增长。生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产达到9.83亿元,2017年的的出栏量达到724万头,2017年底的生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底正邦科技的生产性生物资产为9.8亿元,2018年出栏量554万头,至2018年H1正邦科技生产性生物资产达到13.69亿元,已经接近牧原2017年底的水平。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019-2020年公司的出栏量也将达到800万头和1100万头。

    与同行相比公司头均市值较低。

    对应2020年的出栏量和2019年3月29日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5918元、8250元和3460元,而正邦科技的头均市值仅3191元,在主要的生猪养殖企业中估值较低!

    给予“买入”评级:预计2018-2020年,公司实现归母净利润1.85/30.77/70.70亿,同增-65.82%/1563.60%/129.79%,对应EPS分别为0.08/1.30/2.98元,给予公司2020年利润高点10倍PE,目标市值约700亿。

    风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。