华能国际2018年年报点评:燃料成本和投资收益拖累全年业绩

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青,吴行健 日期:2019-04-02

四季度单季度亏损,业绩低于预期

    2018年营收1698.61亿元,+11.04%(重述后);归母净利润143.88亿元,-17.42%(重述后);扣非归母净利润142.03亿元,+215.41%。其中四季度单季营收438.72亿元,毛利率为7.87%,环比下滑3.4个pct,归母净利润-5.50亿元, 扣非归母净利润-3.43亿元,业绩不及预期。

    量价齐升,收入保持稳健增长

    截至2018年底公司控股装机10599.1万kW,同比增加1.6%;权益装机9375.5万kW,同比增加1.9%。2018年全国用电量6.84万亿千瓦,同比增长8.5%,增速较去年增长1.9 个百分点,为2012年以来最高增速。用电需求回暖提升了机组利用率,全国火电利用小时为4361,同比提高143小时;公司境内电厂平均利用小时为4,208小时,同比上升257小时;其中燃煤机组利用小时为4,340小时,同比增加146小时。受益于装机增长及利用小时数的提升,2018年公司国内完成发电量4,304.57亿千瓦时,同比上升9.12%;完成售电量4,059.43亿千瓦时,同比上升9.30%;供热量2.16亿吉焦,同比增加22.73%。2018年,公司平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时,同比增长1.08%;受电量、电价综合影响,公司全年营收同比增长11.04%。

    单季度毛利率下滑,三费管控良好,投资收益大幅下行

    单季度毛利率为7.87%,环比下滑3.4个pct;全年毛利率为11.30%,较去年略微下滑0.01个pct,基本保持平稳,其中燃料成本为236.89元/千千瓦时,+4.85%上涨幅度超预期。三费费用率为8.71%,较去年下滑0.12个pct。投资收益为15.73亿,较去年下滑28.90%,减少6.39亿。

    投资建议:燃料价格短期见顶,看好火电投资行情

    当前煤炭复产稳步推进,供暖季结束需求回落,电厂库存高企压制采购需求,预计未来煤炭现货价格有望下滑。同时,2019Q1煤价整体中枢(630-750元/吨)明显低于2018Q1(580-638元/吨),同比煤价的下滑有望驱动火电企业一季度出现业绩反转。预计2019-2021年归母净利润46.5/66.7/84.8亿元;摊薄EPS为0.30/0.42/0.54元,对应PE22.9/16.0/12.6x。

    风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。

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