华兰生物:血制品稳健增长,“疫苗+单抗”打开成长天花板

业绩超预期,销售费用率大幅增加。公司发布2018年报,报告期内共实现营收32.17亿元、同比增长35.84%,归母净利润11.40亿元、同比增长38.83%,对应EPS 1.23元。其中,血制品业务稳健增长(+15.89%),疫苗制品快速成长(183.92%);费用方面:受到血制品推广费用迅速增加的影响,公司销售费用同比增加101%(费用率提升5.42pp 至16.72%);管理费用率则有所下滑,从12.18%降低至10.21%(包括研发费用)。

    血制品业务将稳健增长,疫苗有望维持快速放量。2018年,国内采浆量达到8600多吨(同比7%左右),公司作为血制品4家龙头企业之一有望保持稳定增长。目前,公司共有25个浆站,随着新设浆站的成熟采浆量将稳步提升。2018年,公司人血白蛋白和静丙国内批签发市占率分别为13.4%和10.5%,凝血因子类和部分特免蛋白(破伤风和乙肝)批签发量全国第一,竞争优势明显。疫苗方面,公司销售量较去年同期增加37.96%,主要原因在于子公司4价流感疫苗上市销售所致;考虑到4价流感疫苗18年未充分销售且竞争格局良好,预期仍将保持快速放量。

    践行“血制品+疫苗+单抗”布局,值得期待。公司以血制品业务为主体,逐步布局疫苗和单抗。目前,疫苗产品线快速丰富(报告期内取得4价流感疫苗、AC 多糖疫苗生产批件),在研的产品还包括冻干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib 疫苗、破伤风疫苗、AC 结合疫苗;单抗方面,共有7个单抗处于临床阶段,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗都已经处于3期临床。综合来看,疫苗和单抗业务将极大提升公司成长天花板。

    财务预测与投资建议

    根据公司年报, 我们将2019-2021年归母净利润预测调整为13.88/16.42/19.33亿元(原预测19-20年为11.65/13.87亿元),对应EPS1.48/1.76/2.07元,参考可比公司平均估值给予公司19年33倍PE,对应目标价48.84元,维持“买入”评级。

    风险提示

    如果公司疫苗业务放量不及预期,将会影响整体业绩。