中兴通讯:业绩超预期,厉兵秣马再战5G

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:宋嘉吉 日期:2019-04-02

公司发布2018年年报以及2019年一季报预告,略超市场预期。公司2018年实现收入855.13亿元,同比减少21.41%,全年亏损69.83亿元。2018年Q4实现收入267.47亿元,利润为2.76亿元;同时18年Q4的经营性净现金流转正,达10.07亿元。2019年一季度利润预计8-12亿元,超出市场预期。公司在历经种种坎坷之后,在5G发令枪响之前整装待发备战5G。

    运营商业务坚挺,消费者业务亟待恢复。2018年运营商业务收入570.76亿元,同比下滑10.51%;政企业务收入92.27亿元,同比下滑6.13%;消费者业务收入192.1亿元,同比下滑45.43%。公司在2018年经历了89天的禁令期(4.16-7.13)背景下,运营商和政企业务受损较轻,消费者业务因为在欧美地区的体量较大受波及较严重。同时公司在中国、非洲等地区的毛利率提升也印证了我们之前报告里所提及的:公司的核心利润来源-以国内为主的运营商业务运营情况良好。而终端业务将有望回归到和运营商的定制模式,因为5G发展初期,运营商的推动仍是5G终端普及的重要力量,公司还将依托其在欧洲和运营商的深度合作关系来推进终端业务的恢复。

    四季度经营情况比报表乐观。2018年公司对努比亚长期股权投资计提减值准备约为10.94亿元人民币(投资收益-1.6亿元,资产减值损失9.34亿元),同时受中兴创投的利润变动影响等公司的四季度扣非利润表观数据一般。但扣除这些影响,公司实际四季度的经营情况远比体现出的净利润情况要乐观,从四季度的单季度经营性净现金流转正达到10.07亿元也可以看出。

    4G扩容超预期,5G亟待放量。2019年三大运营商对于4G扩容的需求明显,联通开启41.6万基站集采,移动电信也将陆续跟进。同时2019年亦将成为5G建设元年,随着运营商资本开支止跌回升(2019年运营商资本开支同比增长5.6%,结束为期三年的下滑),作为全球四大通信主设备厂商之一,中兴有望在新一轮运营商Capex上行周期再续辉煌。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.1亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为23,18倍,14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险;5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;公司管理层变动负面影响超出预期;公司5G研发进展不及预期。

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