苏泊尔:内外销市场表现优异,产品结构提升效果明显

事件:1)实现收入178.5亿元,同比增长22.75%;实现归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%;2)18Q4季度实现收入44.58亿元,同比增长17.23%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长34.80%,收入及利润表现符合业绩快报。3)分红方案:每10股派10.20元,对应72.77%的现金分红率以及约1.54%股息率。

    内外销市场表现优异,产品结构提升效果明显:Q4季度收入端增速环比前三季度略有放缓,但全年同比增速仍保持20%以上,体现了内销持续稳健的经营表现。从淘系数据上看,18Q4季度苏泊尔多个品类市场份额仍在提升。从海外收入情况看,受益于SEB集团订单转移,2018年出口47.42亿元,同比增长19.30%。从均价角度看,公司2018年销售量同比增长18.37%,低于销售收入增速,因此测算可知2018年公司产品整体均价提升幅度约4%-5%,结构提升效果明显。

    产品结构改善带动毛利率提升,深耕营销推广费用升高:2018年得益于产品结构持续优化等因素,公司毛利率30.86%,同比上升1.30pct;其中18Q4毛利率32.82%,同比上升3.28%,毛利率改善明显。18Q4季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别+0.05、+3.17、+0.02pct;2018全年公司管理+研发费用率为4.19%,同比上升1.26pct,一方面公司在新品研发上持续投入,另一方面来自较高的股权激励费用。公司在营销端积极发力,适当地加大了电商费用、促销费、运费、广告费等营销资源的投入,2018年全年销售费用率同比略上升0.16pct。

    现金+理财大幅增长,周转效率显著提升:18年期末公司现金+其他流动资产(主要为银行理财)合计34.08亿元,同比大幅增加16亿元,增长88.70%。应收票据+账款24.29亿元,同比增长17.17%,低于收入增速,体现良好的回款能力。存货余额23.62亿元,同比增长8.05%,其中公司产品库存量同比下降1.97%,公司产品销售情况良好。应付票据+账款29.54亿元,同比增长28.05%;预收账款12.08亿元,同比基本持平。从周转情况看,2018年公司存货及应收账款周转天数分别下降3.61天、0.93天,整体下降4.54天,营运效率明显提升。从现金流看,2018年销售商品、提供劳务收到的现金187.54亿元,同比增长16.16%;经营性净现金流20.14亿元,同比大幅增长86.31%,表现优异。

    投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加,出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。基于年报情况,我们预计公司19-21年收入为217、264、321亿元,净利润分别为20.6、25.5、31.6亿元,同比分别增长23.3%、23.6%、24.0%,当前股价分别对应18-20年26.4x、21.4x、17.2xPE,维持买入评级。

    风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。