星宇股份:led化推动盈利提升,持续成长穿越行业周期

事件:近日,公司公告2018年营收50.7亿元,增19.2%;归母利润6.1亿元,增29.9%;毛利率22.6%,增1.0pct;净利率12.0%,增1.0pct。

    营收增长显著超越行业,全LED 大灯推动毛利率持续改善。2019年国内乘用车销量2371万辆,降4%,其中一汽大众销量增4%、一汽丰田增4%、广汽自主增5%。其中2018Q4乘用车销量降15%,一汽大众增4%、一汽大众增16%,乘用车行业不佳但公司重点客户强于行业。2018年公司开始量产全LED 大灯项目,公司大灯占比的提高、LED 灯的量产导致公司营收增速高于行业。且由于LED 大灯毛利率显著由于传统大灯,公司年度毛利率再度改善,且2018Q4季度毛利率为2015年来首次突破25%。

    一季度增速放缓,2019年看点在于LED 大灯及日系订单量产。2019年1-2月,乘用车销量降13%、一汽大众降23%、一汽丰田降4%,一季度公司重点客户由于去库存导致批量较差,我们预计2019Q1星宇业绩小幅增长。但2018年起公司在日系合资车厂实现了较大突破,2019年一汽大众换代速腾、换代迈腾、东风日产轩逸、奥迪A3等众多项目将量产,其中全LED 大灯项目较多,2019年是公司新项目量产大年。其中轩逸项目部分将出口至国外,是宝马2系项目之后又一重要海外突破。我们认为日系、豪华品牌合资车厂及海外市场将为公司提供持续的成长空间。

    LED 化推动盈利提升,持续成长穿越行业周期。公司是汽车零部件板块少有的具有穿越周期的成长性标的,我们认为公司的产品升级及客户的拓展处在较为初期的阶段,成长空间仍然广阔,且市场可能低估了产品升级对利润端的弹性。我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 分别为2.67/3.19/3.80元,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:乘用车销量不及预期,公司产品价格下降高于预期