安图生物:发光业务持续高增长,研发加码助力长期发展

投资要点

    业绩总结:公司2018 年实现营业收入19.3 亿元,同比增长37.8%;实现归母净利润5.6 亿元,同比增长26.0%;实现扣非后归母净利润5.4 亿元,同比增长29.2%;经营性现金流6.5 亿元,同比35.7%。

    Q4收入增速持续回升,扣非净利润表现复合预期:公司2018Q1受益于流感因素收入增速高达72%,Q2和Q3收入增速下滑至27%、28%,Q4收入和净利润分别为5.70亿,增速回升至36%以上,全年继续保持快速增长,其中化学发光业务占比提升和持续高增长贡献突出。报告期内,公司销售费用率控制良好,同比略有下滑,管理和研发费用率提升1个百分点,扣非净利润为5.35亿元,同比增长29.17%,符合市场预期。

    发光业务持续高增长,新品+流水线助力试剂持续快速增长。报告期内,公司内生增速强劲,并表影响因素较小。分产品看,1)试剂类:收入16.2亿元,同比增长39.8%,其中核心产品磁微粒发光试剂预计收入近9亿元,同比增速45%以上,代理产品和微生物同比增长20%以上,酶免试剂同比基本持平,生化试剂收入6000万以上;2)仪器类:收入2.5亿元,同比增长36.8%,生化仪器收入超2亿元,预计200速化学发光仪新装机900台以上,累计装机超过3100台,随着100速发光仪的上市,公司发光仪器装机量有望继续保持快速增长,为发光试剂持续高增长奠定基础。另外,公司首条全自动流水线已实现装机,将进一步拉动发光试剂和生化试剂的销售增速。

    持续加码研发投入,中长期战略布局可期。公司2016年上市以来持续加大研发投入力度,2018年研发费用高达2.1亿元,同比增长44%,研发费用率为11%,连续三年超过10%,显著领先于国内同行。2018年公司研发成果持续落地,先后推出国内首条流水线、微生物质谱仪、100速发光仪以及多款检验试剂等,在研产品包括600速发光仪、分子诊断仪器等,后续成长潜力强劲。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.77元、2.31元和2.96元,对应当前股价估值分别为37倍、29倍和22倍。我们认为公司在发光检验领域优势显著,在研产品线布局丰富,我们坚定看好公司长期发展,维持“买入”评级。

    风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不达预期。