三一重工:盈利水平如期回升,现金流表现亮眼,19年利润仍有较大弹性!

三一重工发布年报,业绩整体符合预期

    2018 年公司实现营业收入558.22 亿,同比增加45.61%,归母净利润61.16 亿,同比增加192.33%,扣非归母净利润60.37 亿,同比增加237.94%,经营活动现金流净额105.27 亿,同比增加22.91%,综合毛利率30.62%,同比提升0.55pct,净利率11.29%,同比提升5.48pct,加权平均ROE 为21.45%,同比提升12.76pct,基本每股收益0.7907 元,拟每10 股派发2.6元现金红利(含税)。

    起重机、混凝土机械毛利率如期回升,预计销量结构变化等因素拖累挖机毛利率略有下滑

    分业务看,混凝土机械、挖掘机、起重机、桩工机械、路面机械分别实现收入169.64 亿、192.47亿、93.47 亿、46.91 亿和21.32 亿,同比增速分别为34.64%、40.80%、78.26%、61%和58.73%,毛利率分别为25.24%、38.66%、24.85%、37.3%和31.34%,分别同比增加1.02pct、-1.96pct、1.86pct、6.65pct 和13.14pct。公司各项业务收入规模均实现较大提升,大部分业务(除挖掘机外)毛利率如期回升,而挖掘机业务毛利率回落1.96pct,我们判断可能的原因包括Q4 小挖销量占比提升以及原材料价格波动等。

    费用率下降明显,盈利弹性进一步释放

    18 年公司费用率合计15.02%,同比下降5.03pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.97%、6.81%和0.24%,分别同比下降2.03pct、-0.2pct 和3.2pct,管理费用率略有提升的主要原因是研发费用率同比提升1.13pct,扣除研发支出后的管理费用率为3.67%,同比下降0.93pct。

    严格把控销售政策,经营活动现金流创历史新高

    18 年公司经营活动现金流净额105.27 亿,超出净利润(61.16 亿),创历史新高,其中销售商品、提供劳务收到的现金为596.45 亿元,与营业收入(558.22 亿)匹配程度非常高,说明公司严格控制销售政策,高度重视销售回款情况,这与公司同期应收账款天数降至126 天(同比降48 天)、存货周转率升至 4.03 次(17 年为3.87 次)相互印证,公司现金流充足,货币资金高达120 亿,抗风险能力大大加强。

    2018H2 出口明显加速,海外市场打开长期成长空间

    2018 年公司出口收入136.27 亿,同比增加17.29%,毛利率25.15%,同比下降0.35pct,其中下半年出口收入75.35 亿,同比增加29.49%,东南亚、印尼、拉美等八大海外大区、三一印度、三一欧洲、三一美国销售额均快速增长,挖机海外市场高速增长,市占率实现较大提升。

    公司挖机市占率提升超预期,起重机+混凝土机械盈利恢复,2019 年利润仍有提升空间

    1)挖机行业销量持续强劲,公司市占率提升超预期。今年前两个月,三一小挖、中挖、大挖市占率为29.52%、23.56%和26.04%,较18 年提升4.72pct、2.87pct 和5.55pct;大挖占比由不足10%升至14%,SY485H 在40 吨级以市占率24.6%,居行业第一;2)起重机行业销量超预期,从18 年11 月开始公司汽车起重机市占率升至行业第二,19 年前两个月行业地位进一步巩固,2018H2 高毛利的起重机出口数量出现一定反弹,有望带动盈利回升;3)混凝土机械行业销量处于快车道,2019 年需求继续下沉,农村市场贡献新增量,规模效应和产品结构调整(高毛利泵车占比提高)有望带动毛利率提升。

    盈利预测:预计2019-2020 年公司净利润分别为93 亿和104 亿,对应PE 分别为11.5 倍和10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!

    风险提示:基建项目落地速度不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。