洛阳钼业:钴价格已到底部,公司长期配置价值凸显

投资要点:

    2018 年业绩符合预期。2018 年营业收入259.6 亿元,同比增长7.52%,归母净利润46.4亿元,同比增长69.94%,经营活动产生的现金流量净额为94.3 亿元,同比增长11.9%。

    2018 年利润增长主要由于钴价格涨幅较大,2018 年国内电解钴均价54 万元/吨,同比2017 年均价41.3 万元/吨上涨30%。

    公司产品产量:公司2018 年钴产量1.87 万吨,2019 年目标1.65-1.9 万吨;2018 年铜产量20 万吨,2019 年目标20-23.2 万吨;2018 年钼产量15380 吨,2019 年目标1.45-1.6万吨;2018 年钨产量11697 吨,2019 年目标9000-10000 吨;2018 年磷肥产量111.6万吨,2019 年目标100-115 万吨;2018 年铌产量8957 吨,2019 年目标9500-11000吨。

    钴价格判断:未来两年略有过剩,目前电解钴价格26 万/吨已到底部,预计未来两年电解钴价格区间25-40 万元/吨。我们预计2018-2020 年全球钴供应金属量分别为14.3 万吨、15.4 万吨、20 万吨,而对应2018-2020 年钴需求分别为13.2 万吨、14.8 万吨、17 万吨,2019-2020 年分别过剩0.6 万吨和3 万吨。但考虑到欧亚资源RTR 及嘉能可KCC 均推迟销售钴,同时刚果民采矿受限于钴价格低迷未来产量可能萎缩,2019 年钴实际供给可能小于15.4 万吨,钴供需有望得到改善。预计未来两年钴价格区间在25-40 万元/吨,25万元/吨将导致高成本钴企业开始减产,40 万元/吨将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40 万元/吨,2021 年新能源汽车需求爆发有望带动钴供需重新好转。

    下调2019-2020 年盈利预测,新增2021 年盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年MB 钴价格分别为15 美元/磅、14 美元/磅、20 美元/磅(原预测为2019-2020 年mb钴价格20 美元/磅、25 美元/磅),调整2019-2021 年钼精矿价格分别为1549 元/吨度、1681 元/吨度、1681 元/吨度(原预测为2019-2020 年钼精矿价格1638 元/吨度、1810元/吨度),其它产品产销量预测根据公司年报给出指引略有调整,钨、磷肥价格预测略有下调,综合以上调整我们下调2019-2020 年公司归母净利润分别为27 亿元、26.11 亿元(原预测为48.16 亿元、56.69 亿元),新增2021 年归母净利润为45.24 亿元,对应A股洛阳钼业2019-2021 年PE 估值分别为36 倍、39 倍、22 倍。考虑到公司在六大品种的龙头地位优势保证盈利能力,估值方面纵向比较目前公司PE-band 与PB-band 估值均处于上市以来较低位置,长期看钴、钼、钨、磷肥价格处于周期底部,主要矿山开采年限高于30 年,公司长期价值有保障,且公司对钴、钼、钨等六大品种价格的高弹性也将对公司估值有较强支撑,维持增持评级。

    风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。