三一重工2018年年报点评:2018年业绩大幅增长,盈利能力显著提升

2018年公司业绩大幅增长。2018年公司实现营收558.2亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润61.2亿元,同比增长192.3%;实现扣非后归母净利润60.4亿元,同比增长237.9%;实现每股收益0.79元,公司拟每10股派2.6元。2018年伴随着工程机械行业的强势复苏,公司各项业务产销量大增,业绩实现大幅增长。第四季度,公司实现营收147.4亿元,同比增长44.9%;实现归母净利润12.3亿元,同比增长325.8%。第四季度公司业绩保持高速增长。

    盈利能力大幅增强,经营质量显著提升。2018年,公司毛利率达31.1%,同比提升1.0pct;净利率达11.3%,同比提升5.5pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比降低2.0/0.9/3.2pct。分业务来看,混凝土机械/ 挖掘机械/ 起重机械/ 桩工机械/ 路面机械毛利率分别为25.2%/38.7%/24.9%/37.3%/31.3%,分别同比增加1.0/-2.0/1.9/6.7/13.1pct。

    挖掘机业务毛利率有所下滑,但仍是毛利率最高的业务,其他几项业务毛利率均呈现上升态势。2018年,公司应收账款周转率/存货周转率分别为2.9/4.0次,分别同比提升0.8/0.2pct,公司营运能力显著增强。2018年公司经营活动现金净流量达105.3亿元,同比增长22.9%,公司销售回款大幅增加,现金流状况不断改善。

    挖掘机业务快速增长,混凝土机械、起重机械持续发力。2018年,公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收192. 5/ 169. 6/ 93. 5/ 46. 9/ 21. 3亿元, 分别同比增长40. 8%/34. 6%/ 78. 3%/ 61. 0%/ 58. 7%, 占营收的比重分别为34.5%/30.4%/16.7%/8.4%/3.8%。2018年,公司挖掘机械依然占据主导,在国内市场上已连续八年蝉联销量冠军。混凝土机械稳居全球第一品牌。

    起重机械、桩工机械、路面机械销售大幅增长,市场份额稳步提升。

    工程机械行业持续复苏,景气周期有望延续。2019年开年以来挖掘机市场延续2018年强劲复苏的势头,1-2月挖掘机共计销售30501台,同比增长39.9%,实现超预期增长。我们预计2019年基建投资有望加大,起重机、泵车有望接力挖掘机更新需求,下游房地产投资或将趋于平稳,叠加对“一带一路”出口的乐观预期,工程机械行业景气度有望延续。

    投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.10/1.22元,当前股价对应PE分别为11.6/10.5倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。