中文传媒:出版主业优化调整,智明星通强化代理发行

事件:公司披露2018年年报,2018年全年实现营收115.1亿元,同比减少13.48%;实现归母净利润16.19亿元,同比增长11.53%;扣非归母净利润14.63亿元,同比增长7.47%;经营活动产生的现金流量净额26.06万元,同比增长73.35%。2018Q4单季营收25.24亿元,同比减少41.5%;单季归母净利润4.12亿元,同比增长17.7%。

    2018年营收略低于预期,净利润基本符合预期。公司2017年年报经营计划中预计2018年实现营收140亿至150亿元,营业成本90亿至100亿元;实际营收115.1亿元,营业成本71.8亿元,均大幅低于预计值,主要原因是公司出版板块缩减毛利率较低的非核心业务,同时智明星通游戏进入成熟期后营收下降。2018年印刷、物流、物资贸易营收分别同比减少36.1%/32.1%/17.3%,新业态营收同比减少23.2%。同时印刷、物流等板块毛利率提升,手游销售费用较去年同期减少4.2亿元,同比降幅62%,使得公司在营收同比减少13.5%的情况下,实现净利润同比增长11.5%。

    智明星通利润贡献稳定,代理发行成为增长点。智明星通实现销售收入31.2亿元,同比减少21.6%;实现合并层面净利润7.38亿元,同比增长4.5%。《列王的纷争》(COK)月均流水1.6亿元,较去年同比减少35%。在爆款作品进入成都期之后,智明星通一方面削减营销费用,另一方面加强与叠纸科技等国内优秀制作团队的合作。 2018年游戏代理分成成本1.78亿元,同比增长39%,印证公司《奇迹暖暖》、《恋与制作人》等游戏代理发行收入增长。2019年公司在持续推进《使命召唤争》手游等自研产品之外,将继续强化手游海外代理发行业务。

    教材教辅业务保持平稳,一般图书持续增长。2018年,公司教材教辅收入30亿元,同比减少2%,其中教材教辅发行业务营收同比增长6.4%。,而租型教材出版营收5.39亿元,同比减少25%。在“新三科”教材统一编写、审查、使用的政策下,公司教材教辅业务整体保持稳定,体现省内渠道整合优势。一般图书收入36.8亿元,同比增长10.4%,公司在全国图书零售市场占有率居第七,位列地方出版集团第四,持续体现出版主业竞争力。

    下调2019-2020年盈利预测,维持“增持”评级。公司调整股份回购方案,将回购资金总额下限由1.5亿元提升至3亿元,体现公司管理层对未来的经营前景的信心。2018年公司营收结构变动,出版板块业务削减后营收增速放缓,手游板块处于后COK 时代的过渡期。我们略下调公司2019-2020年归母净利润预测至17.35亿/18.17亿元(原盈利预测为19.40亿/21.55亿元),新增2021年归母净利润预测19.28亿元,对应PE为12/12/11倍,当前估值仍处于历史较低水平,维持“增持”评级。